山西汾酒：海通国际-山西汾酒-600809-跟踪报告：以实力迈入复兴第二阶段-250701

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司在白酒行业中营收稳居前三，盈利能力强，现金流稳健，未来将通过控量稳价策略推动增长。

政策支持和消费结构转型利好长期发展，预计2025年收入和净利润持续增长，给予“优于大市”评级。

- 山西汾酒在白酒行业中保持领先地位，预计2024年营收稳居行业前三，着重于盈利质量而非增速目标。

- 公司通过多元化产品策略和市场拓展，积极应对消费结构转型，预计2025年收入将达379亿元。

- 预计2025年公司将维持60.4%的分红率，给予目标价210元，评级为“优于大市”，但需关注宏观经济和政策风险。

山西汾酒（600809）近期召开了2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，讨论了行业形势和市场策略。

当前白酒行业正在经历供需再平衡，消费结构加速转型，政策影响短期内对消费有冲击，但长期利好行业发展。

公司在2023年保持了行业前三的营收，预计2025年将继续稳中求进，淡化增速目标，强化盈利质量。

公司通过四轮驱动策略（玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26/30增量）实现全价格带覆盖，盈利能力强劲，毛利率和净利率在过去十年均有显著提升，青花系列已成为百亿级单品。

预计2024年净资产收益率（ROE）为35.2%，现金流表现良好。

在省内市场，公司营收同比增长11.7%，市占率超80%；在省外市场，目标提升营收占比至65%以上，新增亿元市场15个，重点关注高端营销。

预计2024年分红率为60.4%，股息率为3.4%。

对未来的盈利预测，预计2025-2027年收入分别为379亿、410亿和447亿，归母净利润分别为128亿、136亿和147亿，对应每股收益（EPS）分别为10.5元、11.1元和12.0元。

基于可比公司估值，给予2025年20倍市盈率，目标价210元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括宏观经济走弱、省外扩张不及预期和政策扰动。