拼多多：东吴证券-拼多多-PDD.US-2025Q2业绩点评：利润高于预期，持续高质量发展-250902

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：2025Q2业绩超预期，营收1039.9亿元，Non-GAAP净利润327.1亿元，显示公司在高质量发展和平台生态建设方面的持续推进。

尽管毛利率下滑，但销售管理费用率下降，研发投入增加，未来盈利能力有望提升，维持“买入”评级。

2025Q2拼多多实现营收1039.9亿元，符合市场预期，Non-GAAP归母净利润为327.1亿元，高于预期。

广告收入增长显著，但佣金收入未达预期。

公司继续推进高质量发展和生态建设，销售管理费用率下降，研发投入增加。

尽管毛利率持续下滑，考虑到短期利润超预期，我们维持“买入”评级。

风险包括竞争加剧和宏观经济波动。

拼多多在2025年第二季度实现营收1039.9亿元，同比增长7.1%，符合彭博一致预期的1039.8亿元。

Non-GAAP归母净利润为327.1亿元，同比下降5.0%，但高于市场预期的223.9亿元。

广告收入为557.0亿元，同比增长13.4%，高于预期的549.4亿元；佣金收入为482.8亿元，同比增长0.7%，低于预期的489.1亿元。

公司继续推行高质量发展战略，推动平台生态建设，实施“减免、扶持、治理”等措施以促进可持续发展，并利用数字化优势扩展“新质供给”规模，构建共赢生态。

销售管理费用率有所下降，2025Q2销售费用率为26.2%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为1.5%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为3.5%，同比上升0.5个百分点。

整体毛利率为55.9%，同比下降9.4个百分点，环比下降1.3个百分点。

考虑到短期内利润释放超预期，但电商行业竞争加剧，公司加大生态建设投入，调整2025-2027年的Non-GAAP净利润预测，分别为100,404.9百万元、126,455.7百万元和152,411.1百万元，对应PE分别为12.1倍、9.6倍和7.9倍。

公司维持“买入”评级，风险提示包括竞争加剧、宏观经济波动和关税政策的不确定性。