伯特利：民生证券-伯特利-603596-系列点评十：2025Q2收入符合预期 智能电动齐驱-250829

投资标的：伯特利（603596） 推荐理由：公司2025H1收入增长30.4%，归母净利增长14.2%，智能电动化产品渗透率提升，海外市场逐步扩展，线控底盘业务有望带来显著增量，预计未来三年收入和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

公司2025H1营收同比增长30.4%，归母净利同比增长14.2%，2025Q2收入和利润表现符合预期。

智能化和电动化业务持续推进，线控制动系统和EPB产能扩张将进一步增强市场竞争力。

预计2025-2027年收入和净利润将稳步增长，维持“推荐”评级，但需关注客户销量、竞争和原材料价格等风险。

公司2025年半年报显示，2025H1实现营收51.6亿元，同比增加30.4%；归母净利5.2亿元，同比增加14.2%；扣非归母净利5.1亿元，同比增加20.7%。

2025Q2收入为25.3亿元，同比增加19.7%，环比下降4.2%；归母净利2.5亿元，同比增加1.8%，环比下降6.8%；扣非归母净利2.4亿元，同比增加5.7%，环比下降8.6%。

分析原因包括客户结构的变化，主要客户奇瑞和吉利销量增长有限；子公司万达方向机的收入和净利润下降；海外子公司墨西哥伯特利实现扭亏为盈。

2025Q2毛利率为19.2%，同比下降2.2个百分点，环比上升1.2个百分点，受益于产品及客户结构优化、精益生产和工艺改善。

费用方面，销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比上升0.1个百分点，研发费用率持平，财务费用率同比下降0.7个百分点。

在智能化和电动化方面，公司积极布局线控制动系统，成为国内首家规模化量产供应商，并计划扩产100万套电动助力制动系统，提升竞争优势。

公司自2012年起开展轻量化制动零部件业务，2020年起进行全球化布局，墨西哥生产基地已投产，未来计划在摩洛哥设立新基地。

公司于2022年收购万达45%股权，积极推进整合及电动助力转向技术研发，净利率显著提升。

2024年设立伯特利汽车悬架科技公司，计划新增悬架产能20万套/年，目标成为线控底盘供应商。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，归母净利润为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元，对应EPS为2.49元、3.08元、3.82元。

维持“推荐”评级，风险提示包括客户销量不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨和关税风险。