昆药集团：长城证券-昆药集团-600422-收入端短期承压，品牌+渠道赋能初见成效-240825

投资标的：昆药集团（600422） 推荐理由：公司专注慢病治疗，品牌和渠道赋能初见成效，核心产品实现显著增长。

尽管针剂业务承压，但整体盈利能力改善，预计未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 昆药集团2024年上半年营业收入同比下降5.73%，主要因针剂业务承压，但昆中药和三七系列产品表现出色。

- 公司通过品牌重塑和渠道整合，推动核心产品增长，销售费用率显著改善，但毛利率有所下滑。

- 预计未来三年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括政策变化和成本上升。

以下是提取的关键信息： 1. **收入及利润数据**： - 2024H1营业收入：35.54亿元，同比下降5.73%。

- 归母净利润：2.29亿元，同比增加2.74%。

- 扣非归母净利润：1.60亿元，同比下降9.75%。

- 2024Q2营业收入：17.02亿元，同比下降8.54%。

- 归母净利润：1.11亿元，同比增加19.98%。

- 扣非归母净利润：0.47亿元，同比下降36.18%。

2. **收入端表现**： - 针剂业务因政策影响收入下滑。

- 昆中药业务（如“1381”系列）和三七系列产品表现良好，核心单品如参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等同比增长20%以上。

3. **品牌与渠道赋能**： - 成立三大核心事业部（KPC1951、昆中药1381、777）。

- 通过品牌重塑、渠道整合等措施提升昆中药的市场表现。

- 三九商道的“铁架子工程”推动了销量增长。

4. **利润端表现**： - 销售费用率：27.46%，同比下降4.04个百分点。

- 毛利率：41.10%，同比下降3.87个百分点。

- 计提资产减值准备对利润有一定影响。

5. **投资建议**： - 公司专注于慢病治疗，形成较高的品牌壁垒。

- 预计2024-2026年营收分别为83.11亿、92.19亿、100.44亿，归母净利润分别为5.28亿、7.6亿、9.72亿。

- 对应PE估值为24、17、13倍，维持“买入”评级。

6. **风险提示**： - 行业集采政策风险。

- 中药材成本上升风险。

- 产品销售不及预期。

- 研发创新风险。

- 整合不及预期风险。

这些信息可以帮助投资者更好地理解公司的业绩表现、未来发展潜力及可能面临的风险。