途虎~W：天风证券-途虎~W-9690.HK-25H1经调净利同增15%，持续看好份额提升-250827

投资标的：途虎（W-9690.HK） 推荐理由：途虎在低线城市的扩张策略显著提升了用户规模与粘性，新能源业务快速增长，供应链与物流效率持续提升。

预计2025-2027年净利润稳步增长，维持“买入”评级。

途虎在2025年上半年实现营收78.77亿元，同比增长10.54%，经调整净利4.10亿元，同比增长14.6%。

公司持续扩展低线城市市场，注册用户数达到1.5亿，月活跃用户1350万，年复购率升至64%。

新能源业务快速增长，用户渗透率显著高于行业平均水平，预计未来毛利率和费用率将继续优化，维持“买入”评级。

途虎在2025年上半年的表现显示出稳健的增长，营收达到78.77亿元，同比增长10.54%，经调整净利润为4.10亿元，同比增长14.6%。

毛利为19.82亿元，毛利率为25.2%，较去年下降0.7个百分点。

公司在低线城市的市场渗透持续增强，截止2025年上半年，途虎的工厂店在全国覆盖了70%的县域，注册用户数达1.5亿，同比增长18.8%。

月活跃用户为1350万，同比增长17.5%，年复购率上升至64%。

主营业务方面，轮胎和底盘零部件板块营收为32.85亿元，同比增长10.5%；汽车保养板块营收为29.07亿元，同比增长11.1%。

新能源业务发展迅速，交易用户数达到340万人，同比增长83.5%，渗透率为12%。

公司在供应链和物流效率方面也有所提升，广州新建的自动化仓库大幅提高了运营效率。

投资建议方面，途虎的渠道下沉和新能源业务的拓展将释放利润空间，预计2025-2027年经调整净利润分别为7.6亿元、9.5亿元和11.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观需求不及预期、行业竞争加剧以及门店网络扩张不及预期。