派林生物：国投证券-派林生物-000403-采浆持续增长，扩增产能保障长期发展-250426

投资标的：派林生物（000403） 推荐理由：公司2024年实现稳健增长，采浆量快速提升，产能扩增保障长期发展。

新产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。

预计2025-2027年收入和净利润增速良好，维持买入评级，目标价24.42元。

- 派林生物2024年实现营业收入26.55亿元，归母净利润7.45亿元，经营效益持续提升，采浆量超1,400吨。

- 2025年一季报显示业绩承压，主要因产能扩增停产，但年产能将提升至超3,000吨，保障长期发展。

- 公司研发进展顺利，预计未来血浆综合利用率将持续增长，维持买入-A评级，目标价24.42元。

派林生物（股票代码：000403）发布了2024年年报和2025年一季报。

根据2024年年报，公司实现营业收入26.55亿元，同比增长14.00%；归母净利润7.45亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润6.83亿元，同比增长21.01%。

在2024年第四季度，公司营业收入为7.64亿元，同比下降19.86%；归母净利润为2.03亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润为1.85亿元，同比下降37.27%。

尽管2024年整体血液制品市场需求良好，公司在降本增效方面取得显著成效，期间费用率为16.70%，同比下降4.26个百分点，净利率为28.07%，同比上升1.81个百分点。

根据2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入3.75亿元，同比下降14.00%；归母净利润0.89亿元，同比下降26.95%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降28.95%。

业绩承压的主要原因是派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量下降。

产能扩增后，派斯菲科年产能提升至1,600吨，并已顺利投产；广东双林二期产能扩增预计将于2025年中投产，年产能将提升至1,500吨，合计年产能将超过3,000吨。

在采浆方面，2024年公司坚持内生与外延并举的策略，采浆量超过1,400吨，实现快速增长。

公司与新疆德源延长了战略合作期限，并设置了阶梯式奖励机制以激励供浆量提升。

在产品研发方面，公司在研产品进展顺利，多个产品已获得临床批准，包括广东双林的人凝血因子IX和新一代静丙。

预计随着新产品的上市，公司的血浆综合利用率将持续增长。

投资建议方面，预计公司2025年至2027年的收入增速将分别为16.2%、13.9%、12.2%；净利润增速将分别为19.8%、16.5%、14.2%。

维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.42元，相当于2025年20倍的动态市盈率。

风险提示包括产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。