恒顺醋业：西南证券-恒顺醋业-600305-短期业绩有所承压，期待后续经营改善-240430

投资标的：恒顺醋业 推荐理由：公司计划通过深化改革、优化组织结构、加大渠道拓展力度等措施，实现收入端双位数增长，中长期经营成果值得期待。

预计2024-2026年EPS增长，维持“持有”评级。

1. 恒顺醋业2023年营收和净利润同比下降，24Q1继续承压，主要受C端需求疲软和业务调整影响。

2. 公司计划通过深化改革、聚焦大单品策略和加大渠道拓展力度来改善经营状况，预计24年收入将实现双位数增长。

3. 短期公司业绩承压，但随着改革步伐持续，中长期经营成果值得期待，维持“持有”评级。

1. 公司2023年营收21.1亿元，同比-1.5%，归母净利润0.87亿元，同比-37%；2024年Q1营收4.6亿元，同比-24.9%，归母净利润0.55亿元，同比-24.2%。

2. 公司拟每10股分配现金0.07元（含税）。

3. 2023年醋类实现收入12.9亿元，同比增长0.8%；23年酒类与酱类业务分别实现收入3.3/1.9亿元，同比分别-8.4%/-23.6%。

4. 24年Q1公司醋/酒/酱类分别实现收入3.07/0.77/0.33亿元，同比分别-20%/-30.9%/-49.3%。

5. 24年Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为-2.6%/-29.7%。

6. 2023年公司毛利率为33%，同比-1.4pp；24Q1毛利率为41.4%，同比+6.3pp。

7. 2023/24Q1公司净利率分别为3.8%/11.7%，同比分别-2.3pp/+0.04pp。

8. 公司计划24年收入端实现双位数增长。

9. 预计2024-2026年EPS分别为0.16元、0.17元、0.19元，对应动态PE分别为52、47倍、43倍。

10. 风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险。