山西汾酒：天风证券-山西汾酒-600809-清香龙头加速复兴，灵活布局彰显强α-240529

投资标的：山西汾酒 推荐理由：山西汾酒在清香白酒领域具有深厚底蕴和强大的市场地位，经过二次改革后，公司盈利能力持续提升，产品矩阵灵活多样，全国化基本盘稳固。

未来清香品类复兴和公司管理层实力将推动公司持续稳增，具有投资潜力。

1. 山西汾酒通过二次改革和灵活布局，清香龙头品类有望持续复兴并打开成长天花板。

2. 公司具备强大的产品矩阵和全国化基本盘，未来发展潜力巨大，预计营收和净利润将持续增长。

3. 综合考虑玻汾培育、青花20全国化、青花30高端圈层培育等因素，建议投资者买入，目标价300.16元/股。

1. 山西汾酒（股票代码600809）是清香型白酒国家标准的制订者之一，曾有“汾老大”之称。

2. 2017年汾酒集团董事长李秋喜开启二次改革，通过引入战投+整合资产+推行组阁聘任制+实施股权激励创新公司体制机制，激发市场活力。

3. 2017-2023期间，山西汾酒营收/归母净利润CAGR分别为32%/49%。

4. 公司产品矩阵梯度分明，动态调整灵活放量。

5. 公司在高端/次高端/中端/大众端分别具有强势大单品，如青花30复兴版/青花20/老白汾巴拿马/玻汾。

6. 公司持续推进全国化步伐，省内市场市占率过半，主要推行精细化运作。

7. 公司未来主要增长点来源于清香品类的复兴和公司具备实干派的管理层+文化名酒基因+产能&市场&产品全面布局。

8. 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为386/464/549亿元，归母净利润分别为131/159/193亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。

9. 给予2024年1.25XPEG，计算合理PE为28倍PE，目标价300.16元/股，维持“买入”评级。