云天化：华金证券-云天化-600096-经营韧性凸显，Q2业绩环比增长-250825

投资标的：云天化（600096） 推荐理由：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。

预计未来三年收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 云天化2025年上半年营收249.92亿元，同比下降21.88%，但归母净利润27.61亿元，同比仅下降2.81%，显示出经营韧性。

- 公司在磷肥、复合肥和尿素等主要产品中保持稳定产销，毛利率有所提升，且拥有丰富的磷矿资源，具备自给能力。

- 预计2025-2027年收入和净利润将小幅增长，维持“买入”评级，风险主要来自行业扩产和需求波动。

云天化（600096）发布了2025年上半年报告。

2025年上半年，公司实现营收249.92亿元，同比下降21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%；毛利率为19.16%，同比提升2.55个百分点。

从单季度来看，2025年第二季度实现营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%；扣非归母净利润14.26亿元，同比增长5.23%，环比增长12.26%；毛利率为21.25%，同比提升6.56个百分点，环比提升4.02个百分点。

在产品销售方面，2025年上半年，磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙的收入分别为69.95亿元、31.26亿元、25.69亿元、5.95亿元、2.23亿元和10.36亿元，销量分别为221.91万吨、98.33万吨、146.49万吨、5.58万吨、1.08万吨和25.29万吨。

2025年，公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨。

公司在上半年应对国际环境不确定性和硫磺价格上涨的影响，确保产能满负荷运行，并以“满负荷、快周转、低库存、防风险”为原则。

磷矿石需求逐步上升，价格保持高位。

公司拥有近8亿吨的磷矿储量，采选规模为1450万吨/年，具备完全自给能力。

云天化的化肥总产能为1000万吨/年，是国内最大的化肥生产企业之一。

公司在2025年上半年完成各类化肥生产504.06万吨，完成年度计划54.01%；精细化工产品生产28.25万吨，完成年度计划的47.36%。

公司财务状况持续优化，带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58%。

投资建议方面，云天化具备矿化一体和全产业链优势，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备吸引力。

预计2025-2027年收入分别为633.16亿元、641.74亿元和643.84亿元，归母净利润分别为56.20亿元、58.75亿元和60.27亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业扩产超预期、需求不及预期及安全环保风险。