华西证券-直面特朗普，三种情景-250112

- 长端利率震荡上行，市场关注即将发布的12月金融数据及特朗普上任对利率的影响。

- 特朗普加征关税的三种情景可能导致不同的市场反应，降息幅度预期变化是关键因素。

- 当前债市风险主要在于降息幅度预期回撤，若预期未逆转，调整空间有限，调整可视为买入机会。

该投资报告分析了未来一周可能影响长端利率的两大变量：国内12月金融数据和特朗普即将上任带来的加征关税的预期。

长端利率近期震荡上行，10年国债收益率上升至1.62%。

报告提出了三种特朗普加征关税的情景及其对市场的影响。

第一种情景是特朗普对重点输美商品征收10%关税，预计降准仍可能在春节前落地，但降息窗口可能延后，全年降息幅度预期回撤至30bp，10年国债收益率可能回升至1.70%左右。

第二种情景是对中国商品额外征收10%关税，降准和降息的政策力度可能难以超出市场预期，利率短期可能上行至1.7%之上，之后再修复性下行。

第三种情景是对所有中国商品征收10%关税并预告未来更高的关税水平，若央行降息20bp，债市可能出现短期止盈，若降息幅度达到25bp，市场可能会感受到适度宽松的效力，利率波动亦可能加剧。

此外，报告指出，若特朗普上任后未立即加征关税，债市将可能维持震荡格局。

当前最大的风险在于降息幅度预期的变化。

若全年降息50bp的预期未能逆转，即使债市提前定价，调整幅度也可能有限，调整反而可能成为买入机会。

风险提示包括货币政策、流动性和财政政策出现超预期调整的可能性。