水羊股份：天风证券-水羊股份-300740-25Q2业绩超预期，经营企稳进入兑现期-250822

投资标的：水羊股份（300740） 推荐理由：公司2025H1业绩超预期，自有品牌占比提升，毛利率显著改善，坚定高端化转型，全球化布局持续推进。

预计未来业绩释放潜力，维持“买入”评级，前景乐观。

水羊股份2025年上半年业绩超预期，收入和净利润均实现同比增长，毛利率显著提升。

自有品牌高端化转型推动整体业绩上扬，CP品牌持续完善布局。

预计未来三年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和新品表现风险。

水羊股份在2025年上半年实现收入25.00亿元，同比增长9.02%；归母净利润1.23亿元，同比增长16.54%；扣非净利润1.21亿元，同比增长1.04%。

2025年第二季度的收入为14.14亿元，同比增长12.16%；归母净利润0.81亿元，同比增长23.76%；扣非净利润0.79亿元，同比增长20.27%。

公司毛利率显著提升，2025年上半年毛利率为64.61%，同比增加3.13个百分点，归母净利率为4.93%，同比增加0.32个百分点。

2025年第二季度毛利率为65.27%，同比增加3.67个百分点，归母净利率为5.76%，同比增加0.54个百分点。

毛利率的提升主要得益于自有品牌占比的提高和品牌结构的改善。

在费用方面，2025年上半年销售费用率为48.94%，同比增加2.10个百分点；管理费用率为5.22%，同比增加0.53个百分点；研发费用率为1.75%，同比增加0.36个百分点。

2025年第二季度销售费用率为48.47%，同比增加1.20个百分点；管理费用率为4.80%，同比增加0.90个百分点；研发费用率为1.62%，同比增加0.52个百分点。

公司自有品牌收入为10.39亿元，占比41.55%；毛利率为76.83%，同比增加5.7个百分点，推动高端化和全球化转型。

CP品牌代运营收入为14.61亿元，占比58.45%。

公司致力于打造全球新晋高奢美妆集团，提升品牌形象和市场地位。

投资建议方面，预计2025-2027年营收为46.55亿元、49.68亿元和52.90亿元，归母净利润为2.5亿元、3.2亿元和4.0亿元。

对应的市盈率为33倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、新品表现不及预期和经营不及预期等。