养元饮品：东吴证券-养元饮品-603156-2024年报及2025年一季报点评：营收仍承压，高比例分红延续-250427

投资标的：养元饮品（603156） 推荐理由：公司2024年营收符合预期，归母净利润增长显著，持续高比例分红彰显回报股东的决心。

尽管2025年一季度营收承压，但功能性饮料表现强劲，未来有望在消费环境改善下实现收入回升，维持“增持”评级。

- 养元饮品2024年营收60.58亿元，同比微降，但归母净利润增长17.35%，主要受益于公允价值变动收益。

- 2025年一季度营收18.6亿元，同比大幅下滑19.7%，归母净利润下降26.95%，受消费需求疲软和竞争加剧影响。

- 公司持续高比例分红，2024年现金分红比率约100%，并对长江存储进行财务投资，维持“增持”评级，但需警惕宏观经济风险。

养元饮品（603156）2024年报告显示，公司全年营收为60.58亿元，同比下降1.69%；归母净利润为17.22亿元，同比增长17.35%。

2024年第四季度营收为18.29亿元，同比增长16.14%；归母净利润为4.93亿元，同比增长177.02%。

2025年第一季度，公司营收为18.6亿元，同比下降19.7%；归母净利润为6.42亿元，同比下降26.95%。

分产品来看，2024年核桃乳收入为53.43亿元，同比下降5.86%，预计第四季度收入小幅增长，主要受春节备货提前影响；功能性饮料收入为6.5亿元，同比增长45.02%，预计第四季度实现翻倍以上增长。

毛利率保持稳定，2024年全年毛利率为46.53%，同比上升0.82个百分点。

费用方面，销售、管理、研发和财务费用率保持相对平稳，公允价值变动收益显著提升净利率，全年归母净利润率为28.43%，同比上升4.61个百分点。

对于2025年第一季度，收入符合预期，但销售费用率拖累了净利率表现。

预计主业核桃乳出现双位数下滑，而红牛实现双位数增长。

第一季度毛利率为46.21%，同比下降0.96个百分点，费用率有所上升，归母净利润率为34.53%，同比下降3.43个百分点。

公司在2024年合计现金分红17.14亿元，现金分红比率约100%，回购和现金分红总额达18.22亿元，广义分红率达到105.85%。

此外，公司子公司泉泓投资向长江存储科技控股增资16亿元，持有其0.99%的股份。

盈利预测方面，考虑当前消费环境和公司最新业绩，2025年至2026年归母净利润预测下调至13.56亿元和13.93亿元，并新增2027年归母净利润预测为15.05亿元。

投资评级维持“增持”，风险提示包括宏观经济压力和食品安全风险。