盐津铺子：光大证券-盐津铺子-002847-2025年中报点评：单品势能不减，盈利能力提升-250905

投资标的：盐津铺子 推荐理由：公司2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%。

魔芋制品保持高速增长，电商渠道调整策略提升经营质量，未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

- 盐津铺子2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%。

- 魔芋制品保持高速增长，特别是“大魔王”系列，单品销售持续上升。

- 公司调整电商渠道策略，聚焦高毛利产品，预计未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。

盐津铺子在2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。

其中，2025年第二季度单季度营业收入为14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润为1.95亿元，同比增长21.75%；扣非归母净利润为1.78亿元，同比增长31.78%。

在产品方面，辣卤零食、深海零食、烘焙薯类、果干果冻和蛋类零食的收入分别为13.20亿元、3.63亿元、4.59亿元、4.28亿元和3.09亿元，增幅为47.05%、11.93%、-18.42%、9.01%和29.57%。

其中，魔芋制品的收入为7.91亿元，同比增长155.10%。

在渠道方面，直营商超收入为0.63亿元，同比下降42.00%；经销和其他渠道收入为23.03亿元，同比增长30.09%；电商渠道收入为5.74亿元，同比下降0.97%。

公司对电商渠道进行了调整，聚焦核心产品，提高经营质量。

毛利方面，2025年上半年和第二季度的毛利率分别为29.66%和30.97%。

毛利率的下降主要是由于原材料价格上涨及渠道结构调整。

费用方面，销售费用率和管理费用率有所变化，综合来看，归母净利润率分别为12.67%和13.86%。

盈利预测方面，2025-2027年的归母净利润预测为8.09亿元、9.94亿元和11.90亿元，EPS分别为2.96元、3.65元和4.36元。

当前股价对应的市盈率为25倍、20倍和17倍。

公司维持“买入”评级，风险提示包括原材料成本波动、核心产品增长不达预期及渠道拓展不及预期。