百亚股份：国金证券-百亚股份-003006-2Q外围开拓表现靓丽，看好线上提效/全国化加速扩张-250815

投资标的：百亚股份（003006） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润均实现同比增长，尤其在高附加值产品和外围省份扩张上表现亮眼。

预计通过新品渗透和渠道开拓，未来将持续保持增长动能，维持“买入”评级。

- 百亚股份2025年上半年实现营收17.64亿元，同比增长15.12%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.64%。

- 自由点产品表现强劲，外围省份扩张显著，线上销售短期受舆情影响，但品牌和渠道建设持续推进。

- 预计公司未来将通过新品推新和全国布局加速发展，维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利将持续增长。

百亚股份在2025年上半年实现营收17.64亿元，同比增长15.12%；归母净利润为1.88亿元，同比增长4.64%。

第二季度单季度营收为7.7亿元，同比增长0.18%；归母净利润为0.57亿元，同比下降25.5%。

归母净利率为7.5%，同比下降2.58个百分点。

从产品端来看，自由点产品在2025年上半年实现营收16.87亿元，同比增长20.5%，主要得益于高附加值产品的放量，尤其是益生菌和有机纯棉等大健康系列产品增速领先。

卫生裤产品因其薄型舒适的特性获得市场认可，裤型卫生巾的收入贡献显著提升。

在渠道方面，2025年上半年川渝、云贵陕、外围和电商渠道的营收分别为4.26亿元、2.78亿元、4.3亿元和5.92亿元，外围省份实现了爆发式增长，但电商渠道收入同比下降主要受到315期间舆情影响及边际竞争加剧的影响，预计Q3已逐步恢复常态。

毛利率为53.2%，同比下降1.2个百分点，销售费用为6.42亿元，其中营销推广费用为4.64亿元，同比增长26.1%。

公司加大了品牌与渠道的投入力度，预计后续将进一步提升线上销售运营效率。

短期内，公司依托新品渗透，中长期看好线下外围渠道的加速开拓。

预计2025-2027年归母净利分别为3.6亿元、4.6亿元和6.0亿元，当前股价对应的市盈率分别为32倍、25倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动可能导致毛利率波动、跨区域扩张不及预期以及市场竞争激烈可能导致毛利率下滑的风险。