TMT行业：光大证券-海外TMT行业AI算力产业链跟踪报告（十九）：超微电脑FY24Q4净利润低于预期，FY25Q1指引强劲-240807

- 超微电脑FY24Q4净利润低于预期，股价下跌13.11%，但FY25Q1指引强劲，预计收入大幅增长。

- 毛利率下降主要因客户产品组合变化和生产成本上升，OEM和大型数据中心客户收入占比提升。

- DLC液冷技术引领行业，预计未来25%-30%新部署数据中心将采用该方案，马来西亚工厂预计2024年底投产。

### 超微电脑FY24Q4业绩总结 1. **业绩概况**： - FY24Q4收入53.08亿美元（略高于预期，同比增长142.95%，环比增长37.87%）。

- 净利润3.53亿美元（低于预期，同比上升82.22%，环比下降12.36%）。

- 毛利率11.3%（同比下降5.8个百分点，环比下降4.3个百分点）。

2. **FY25Q1指引强劲**： - 预计收入60-70亿美元，同比增长183.02%-230.19%。

- 预计Non-GAAP EPS为6.69-8.27美元，同比增长95.04%-141.11%。

3. **客户结构变化**： - OEM和大型数据中心客户收入占比提升至64%（环比上升76%），而企业/渠道客户占比下降至34%（环比下降3%）。

- 新兴5G/电信/物联网收入7500万美元（环比上升103%）。

4. **生产成本与毛利率**： - 毛利率下降主要因客户产品组合变化和DLC机架生产成本提高。

- 由于对DLC液冷机架的需求大增，公司面临关键零组件短缺和高供应链成本。

5. **技术创新与未来展望**： - DLC液冷技术预计将在未来12个月内被25%-30%新部署的数据中心采用。

- DCBBS模块化方案将显著缩短数据中心构建时间。

6. **新工厂投产**： - 马来西亚工厂预计于2024年底投产，将提高液冷机架产能。

### 投资建议： 关注AI算力产业链，包括英伟达及其相关产业链（如AI芯片、服务器、云服务商等），以及国产产业链的相关企业（如海光信息、寒武纪等）。

### 风险分析： 1. AI应用开发进展缓慢。

2. 产能扩张受限，GPU出货量不及预期。

3. AIGC大模型的算力需求存在下行风险。

### 投资标的及推荐理由 #### 投资标的 1. **英伟达相关产业链** - AI芯片：英伟达、AMD、英特尔 - 服务器：超微电脑、联想集团、工业富联 - 云技术服务商：Oracle - 光模块：中际旭创、新易盛 - HBM：三星电子、SK海力士、美光科技 - 封测：日月光、Amkor科技 2. **AI算力国产产业链** - 海光信息 - 寒武纪 - 浪潮信息 #### 推荐理由 1. **英伟达相关产业链** - **AI芯片（英伟达、AMD、英特尔）**：这类公司在人工智能计算领域具有领先地位，提供高性能芯片支持大规模AI训练和推理需求。

- **服务器（超微电脑、联想集团、工业富联）**：这些公司制造的服务器是AI计算的核心硬件，需求持续增长。

- **云技术服务商（Oracle）**：云服务提供商为AI计算提供基础设施，市场需求扩大。

- **光模块（中际旭创、新易盛）**：光模块是数据中心和高速计算的关键组件，需求随着AI计算能力提升而增长。

- **HBM（三星电子、SK海力士、美光科技）**：高带宽存储器（HBM）在AI计算中的应用日益广泛，性能优越。

- **封测（日月光、Amkor科技）**：封测公司为AI芯片提供制造后续工序，保障产品质量和性能。

2. **AI算力国产产业链** - **海光信息**：作为国产AI芯片制造商，具备自主研发能力，符合国产替代趋势。

- **寒武纪**：专注于AI芯片研发，在国内市场有重要地位。

- **浪潮信息**：提供服务器和数据中心解决方案，市场份额大，技术实力强。

以上推荐标的均在AI算力产业链中具有重要地位，受益于行业的高景气度和需求增长。

同时，这些公司也在积极扩展产能和优化产品组合，以应对未来市场需求的变化。