中复神鹰：德邦证券-中复神鹰-688295-24Q1需求疲软公司低价走量，价格拐点或仍需等待-240428

投资标的：中复神鹰 推荐理由：公司是深耕高性能领域的民用龙头，有望受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞，预测归母净利润增长稳定，维持“买入”评级。

1. 公司24Q1营收和净利润同比大幅下滑，碳纤维价格微涨但需求疲软，价格拐点或需等待。

2. 公司毛利率环比改善，主要原材料成本下降支撑，但费用率上升，成本支撑下龙头试探性调价，但趋势性拐点尚不明确。

3. 公司作为龙头有望扩大优势，完善产品矩阵并在高性能高端市场保持优势，中长期成长性无虞，维持“买入”评级。

1. 公司24Q1实现营收约4.48亿元，同比-21.10%，实现归母净利润约0.42亿元，同比-68.12%，实现扣非归母净利润约0.15亿元，同比-86.97%。

2. 24Q1低价走量，原材料成本下降支撑毛利率环比改善。

3. 24Q1碳纤维价格微涨，但主要集中在T300牌号产品，T700牌号价格反而进一步下调。

4. 24Q1公司收入同环比均延续下降趋势，主要系销售结构调整及主要产品价格下调。

5. 24Q1公司毛利率约25.25%，同比-15.60pct，但环比23Q4改善9.15pct。

6. 24Q1公司费用率约19.76%，同比+4.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/10.26%/7.79%/0.65%，分别同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct。

7. 23年公司年产能2.85万吨，规模效应+降耗增效，单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨，其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨，分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。

8. 公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶，投产后公司产能有望跃升至5.85万吨，有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。

9. 公司成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品，顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用，助力全球最长陆风131m风电叶片下线。

10. 公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%，全球市占率超15%。