新东方~S：华西证券-新东方~S-9901.HK-FY26Q1指引增速下降，Q2增速有望提升-250730

投资标的：新东方（S-9901.HK） 推荐理由：公司FY26Q1业绩指引显示收入增速有望提升，非学科业务和新业务增长潜力大。

长期来看，作为全国化龙头，核心教育业务稳健，推进OMO教学系统与AI智能学习设备，利润率有望持续提升。

维持“买入”评级。

新东方FY25Q4业绩显示收入增长放缓，归母净利大幅下滑，主要因商誉减值。

公司FY26Q1指引收入增速预期较低，但FY26Q2有望回升，非学科业务仍具增长潜力。

长期来看，公司作为教育行业龙头，核心业务稳健，预计利润率将持续提升，维持“买入”评级。

新东方在FY25Q4发布了业绩报告，净收入为12.43亿美元，剔除东方甄选及直播电商收入为10.89亿美元，同比增长9.4%和18.7%。

归母净利为0.07亿美元，Non-GAAP净利为0.98亿美元，同比增长-73.7%和59.4%。

FY2025全年收入和归母净利润分别为49.00亿美元和3.72亿美元，同比增长13.6%和20.1%。

公司计划在FY2026通过股东回报计划回馈股东，分配不少于50%的净利润。

分析指出，非学科业务增速放缓，Q4整体营收同比增长32.5%。

递延收入同比增长9.8%。

传统教育业务受到宏观经济影响，增速减缓。

FY2025毛利率和归母净利率分别为55.4%和7.6%，同比提升。

FY26Q1业绩指引为收入增长2-5%，FY26全年指引为5%-10%。

预计FY2026海外留学业务收入个位数增长，新业务增长20%-25%，高中业务增长10%。

盈利预测下调，FY26-27收入分别为53.56亿美元和60.91亿美元，归母净利分别为4.85亿美元和6.10亿美元。

FY26-27的EPS预测下调至0.30美元和0.37美元。

当前股价为36.5港元，对应FY25-27年16/12/10倍市盈率，维持“买入”评级。

风险包括市场竞争、网点扩张不及预期、学费提价及招生不及预期等。