超微半导体：交银国际-超微半导体-AMD.US-2H25后数据中心或加速增长，估值有吸引力-250508

投资标的：超微半导体（AMD.US） 推荐理由：1Q25收入超预期，客户端业务表现强劲，数据中心业务在新产品MI350上市后有望实现高速增长。

尽管出口管制影响短期业绩，但长期增长潜力和吸引力估值支持股价回升，目标价上调至142美元。

- AMD在1Q25收入74.4亿美元，超出预期，客户端业务表现强劲，未出现季节性回调。

- 出口管制影响数据中心业务，导致2Q25毛利率下调，但公司仍预计2Q25收入为74亿美元。

- 新产品MI350和MI400的推出将推动数据中心业务在2025年下半年实现高速增长，预计2025/2026年业务分别增长25%和34%。

- 尽管股价表现落后同行，AMD的估值仍具吸引力，目标价上调至142美元。

超微半导体（AMD）在2025年第二季度和第三季度的业绩可能受到出口管制的影响，但整体数据中心业务在下半年有望加速增长。

2025年第一季度的收入为74.4亿美元，超出预期，非GAAP每股收益为0.96美元，符合市场预期。

客户端业务表现良好，收入基本持平，主要由于平均售价（ASP）提高。

管理层指出，未发现明显的需求前置现象。

由于出口管制，数据中心业务计提了8亿美元的库存减值，这对第二季度的毛利率产生了一次性影响。

管理层预计第二季度收入为74亿美元，符合之前的预期。

尽管第一季度的收入略低于去年下半年，但新产品MI350的上市有望在2025年下半年推动数据中心业务快速增长。

管理层指引下半年数据中心业务可能实现高双位数增长。

综合考虑出口管制和客户端业务的强劲表现，分析师略微下调了2025/2026年的收入预测，分别为313亿美元和376亿美元，预测非GAAP每股收益为3.88美元和5.31美元。

AMD的股价在2024年上半年表现落后于同行，但分析师认为公司在产品路线图和执行上表现出色，预计出口管制的影响减弱后，股价将有良好表现。

目标价上调至142美元，对应2025/26年平均市盈率31倍。