比亚迪：民生证券-比亚迪-002594-系列点评二十七：出口驱动盈利，智驾平权加速-250427

投资标的：比亚迪（002594） 推荐理由：公司在2025Q1实现营业收入1,703.6亿元，同比增长36.3%，归母净利91.5亿元，同比增长100.3%。

出口销量大幅提升，智驾平权加速推进，预计未来营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 比亚迪2025年第一季度营业收入同比增长36.3%，归母净利润同比增长100.3%，主要受益于销量提升和出口占比增加。

- 单车毛利和净利有所下降，受产品结构变化和费用增加影响，但研发投入持续加大。

- 公司加速海外市场布局，智驾技术有望实现平权，维持对其未来盈利增长的乐观预期，给予“推荐”评级。

事件概述：2025年第一季度，比亚迪营业收入为1,703.6亿元，同比增加36.3%，环比下降38.0%；归母净利润为91.5亿元，同比增加100.3%，环比下降39.1%；扣非净利润为81.7亿元，同比增加117.8%，环比下降40.7%。

销量方面，2025年第一季度销量达到100.1万辆，同比增加59.8%，环比下降34.3%。

高端车型占比为5.3%，出口占比为20.6%。

营收端分析：2025年第一季度单车ASP为13.34万元，同比下降0.79万元，环比下降1.08万元，主要因国内市场王朝海洋车型小幅降价及产品结构变化。

整体毛利率为20.1%，汽车及电池毛利率为23.9%，比亚迪电子毛利率为6.3%。

整体毛利率同比下降1.8个百分点，环比下降1.4个百分点，单车毛利为3.18万元，环比下降4,837元。

费用端分析：2025年第一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、2.9%、8.3%、-1.1%，合计费用率为13.7%。

研发费用率增加主要因研发人数增加和刚性支出增加，财务费用变化主要因汇兑收益增加。

净利端分析：归母净利91.5亿元，同比增加100.3%，环比下降39.1%。

单车净利为0.87万元，同比增加2,076元，环比下降602元。

出海及智驾平权：2025年第一季度出口销量为20.6万辆，同比增加110.5%。

公司将加大海外市场投入，布局多个国家工厂，出海有望提振盈利。

智驾平权方面，公司利用数据优势，推动智驾平权进程，可能带动其他车企追赶。

投资建议：看好公司技术驱动的产品力与品牌力提升，预计2025-2027年营收为10,141.2亿元、12,372.3亿元、14,772.5亿元，归母净利润为581.2亿元、670.9亿元、741.7亿元，EPS为19.12元、22.08元、24.41元，维持“推荐”评级。

风险提示：包括车市下行、新车型销量不及预期及欧盟关税影响出海销量利润。