康方生物：华源证券-康方生物-9926.HK-商业化进展顺利，HARMONi数据进一步更新-250911

投资标的：康方生物（9926.HK） 推荐理由：公司2025H1收入同比增长37.75%，依沃西单抗HARMONi研究数据显著改善，北美人群生存获益突出，商业化稳步增长，核心产品快速放量，未来业绩增量可期，维持“买入”评级。

- 康方生物2025年上半年实现收入14.12亿元，同比增长37.75%，商业化进展顺利，得益于核心双抗产品快速放量。

- 依沃西单抗在WCLC大会公布的HARMONi研究数据显示生存获益进一步改善，北美人群的OSHR达到0.70，为FDA批准增添了有力支持。

- 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，维持“买入”评级，但需关注临床研发及市场竞争风险。

康方生物在2025年上半年实现收入14.12亿元，同比增长37.75%，但归母净利润为-5.70亿元。

研发费用为7.31亿元，同比增长23.06%；销售费用为6.70亿元，同比增长29.84%；管理费用为1.34亿元，同比增长34.00%。

公司在2025年WCLC大会上公布了依沃西单抗HARMONi研究的更新数据，显示OS（总生存期）进一步改善，OSHR（生存获益比）达到0.78，北美人群的OSHR为0.70，且取得了具有临床意义和统计学显著性的PFS（无进展生存期）结果。

依沃西单抗和卡度尼利单抗的快速放量推动了公司的业绩增长。

预计公司2025-2027年的营业收入分别为34.19亿元、55.98亿元和85.77亿元。

通过DCF方法计算，假设永续增长率为3%，WACC为7.06%，公司合理股权价值为1875亿港元。

基于公司创新管线出色、商业化进展强劲以及海外临床确定性逐渐清晰，维持“买入”评级。

风险提示包括临床研发失败风险、竞争格局恶化风险和销售不及预期风险。