平安证券-关于新口径M1的技术贴：分析&推演&影响-250228

- 新口径M1于2025年1月正式启用，2024年可以通过调整口径M1与新口径M1进行衔接，二者增速基本一致。

- 新口径M1相比旧口径表现出更平滑的走势，特别是在春节期间波动减少，对债市的相关性和前瞻性更强。

- 预计2025年新口径M1增速将先升后降，若经济修复明显，可能导致债市风险增加，投资者需关注M1的季节性变化和复合增速。

在这份投资报告中，关于债券标的、操作建议及理由的提取如下： 债券标的： 1. 10年期国债（10Y国债） 操作建议： 1. 关注2025年M1的环比季节性变化。

2. 关注M1两年复合增速的斜率，特别是二季度的表现。

理由： 1. M1增速与长债利率之间存在较好的相关性，且新口径M1相比旧口径表现出更好的相关性，领先3个月的M1增速相关性最佳。

2. 当M1同比增速向上穿过GDP同比时，可能预示债市即将调整；而当M2同比增速向下穿过GDP同比时，则可能意味着债牛的起点。

3. 如果2025年M1增速在二季度能保持在2.5%以内，则表明进度正常；若超过该读数，则可能意味着三季度M1增速超过3%，这将增加债市风险，值得关注。

风险提示： 1. 依赖M1增速推演10Y国债收益率的方法较为单一。

2. M1的扩张速度可能受到扰动。

3. M1推演结果与实际结果之间可能存在一定误差。