中烟香港：国金证券-中烟香港-6055.HK-H1业绩延续稳健增长，内生+外延发展均值期待表现-250823

投资标的：中烟香港（6055.HK） 推荐理由：公司2025年H1业绩稳健增长，营收和净利润分别同比增长18.52%和9.79%。

积极拓展出口新客户和优化定价，提升毛利率和盈利能力，内生和外延发展潜力大，维持“买入”评级。

- 中烟香港2025年上半年实现营收和归母净利润同比增长，分别为18.52%和9.79%，展现出稳健的业绩增长。

- 烟叶进口和出口业务单价显著提升，推动整体营收表现，尽管卷烟和新型烟草出口业务面临挑战。

- 公司继续优化产品组合和自营渠道，盈利能力有望持续提升，预计未来三年的EPS稳步增长，维持“买入”评级。

中烟香港（6055.HK）于2025年8月22日发布了2025年半年度报告，显示公司H1的营收和归母净利润分别同比增长18.52%和9.79%，达到103.16亿港元和7.06亿港元。

公司宣布2025年半年度股息为0.19港元/股。

在经营分析方面，烟叶进出口及卷烟出口业务的单价提升明显，整体营收表现稳健。

其中，烟叶进口业务H1营收同比增长23.47%至83.99亿港元，销量和单价分别同比增长2.5%和20.50%。

烟叶出口业务H1营收同比增长25.92%至11.56亿港元，销量和单价分别同比增长12.7%和11.66%。

卷烟出口业务H1营收微增0.81%至5.52亿港元，尽管销量下降7.9%，单价却提升9.51%。

然而，新型烟草出口业务H1营收同比下降66.45%至0.15亿港元，销量和单价均显著下滑。

巴西经营业务H1营收同比增长50.32%至1.95亿港元，但销量和单价均下降。

公司H1的毛利率为9.17%，净利率为7.00%，分别同比下降1.91和0.81个百分点。

不同业务的毛利率表现各异，其中烟叶进口毛利率下降，主要由于成本上升幅度大于单价提升幅度。

卷烟出口毛利率有所上升，得益于自营渠道的拓展和新品的引入。

公司在控制行政及其他经营开支方面表现良好，H1费用率为0.77%，同比下降0.09个百分点。

公司继续优化卷烟产品组合，提升自营业务占比，推动毛利率提升，内生业务盈利能力具备确定性。

公司与四川中烟签订了“长城”牌雪茄全球市场独家经销协议，进一步验证其发展属性。

整体来看，公司凭借国际资本平台优势，强化供应链管理，期待在内生和外延业务的驱动下实现跨越式发展。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS分别为1.37、1.53和1.75元，当前股价对应PE分别为26、23和20倍，维持“买入”评级。

风险提示包括汇率波动、自然灾害风险以及渠道和新品扩张不及预期。