蔚来汽车：交银国际-蔚来汽车-9866.HK-2Q25收入回升，亏损收窄，4Q25目标实现月销约5万辆，维持买入-250903

投资标的：蔚来汽车（9866.HK） 推荐理由：2Q25收入回升至190.1亿元，汽车收入符合预期，毛利率稳定。

3Q25指引乐观，预计交付8.7–9.1万辆，收入创历史新高。

4Q25目标月销5万辆，亏损收窄趋势明确，预计2025年销量上调至34万辆，维持买入评级。

- 蔚来汽车在2Q25收入回升至190.1亿元，汽车收入163亿元，毛利率提升至10.0%。

- 尽管净亏损扩大至49.9亿元，但环比有所收窄，3Q25和4Q25的销量目标乐观，预计交付8.7–9.1万辆。

- 上调2025年销量预测至34万辆，收入预期上调17.5%至995亿元，目标价上调至62.7港元，维持买入评级。

蔚来汽车在2025年第二季度的收入明显回升，达到约190.1亿元人民币，同比增长9%，环比增长57.9%。

其中汽车收入约为163亿元，符合市场预期。

单车平均价格环比回升至约23.9万元，略高于市场预期，主要受新车型投放与产品结构改善的推动。

第二季度毛利率为10.0%，环比上升2.4个百分点，汽车毛利率为10.3%。

虽然费用依然处于高位，但环比有所收敛，分别为39.6亿和30.1亿元。

第二季度净亏损49.9亿元，同比扩展约11%，但环比收窄。

公司对第三季度的指引乐观，预计交付量在8.7万至9.1万辆之间，收入在218亿至229亿元之间，创历史新高。

第四季度目标是实现NIO与乐道合计月销约5万辆，综合毛利率提升至17%至18%。

预计ES8的订单量在4万至5万辆之间，同时L90和ES8将于第四季度大批量交付。

管理层表示L80的交付时间推迟至2026年，验证现有车型布局已足够支持下半年的销量目标。

销量预测上调至34万辆，收入上调17.5%至995亿元，主要反映L90和ES8的强劲销量预期。

市场关注点在于边际改善的可持续性、降本效果及第四季度盈利能力。

目标价上调至62.7港元/8.0美元，维持买入评级。