华金证券-宏观·双循环周报（第79期）：如何评估三季度经济的需求结构？-241025

1. 三季度中国经济增长放缓，消费和投资内需贡献显著下降，需关注如何平衡和改善内需动能。

2. 房地产市场调整导致消费疲弱，期待2025年通过提升赤字率和补贴力度来刺激消费。

3. 净出口因外部环境复杂而存在不确定性，政策需聚焦于稳增长、优结构与稳汇率的平衡。

### 宏观·双循环周报（第79期）核心要点总结 #### 一、经济增长概况 - **三季度GDP增速**：2024年第三季度实际GDP同比增长4.6%，较第二季度小幅下滑0.1个百分点。

- **内需贡献下降**：消费和投资内需的拉动贡献从4.1个百分点降至2.6个百分点，显示出内需动力不足。

#### 二、最终消费分析 - **收入与消费倾向**：可支配收入增速上升，但消费倾向下降，主要受商品消费疲弱影响。

- **房地产影响**：房地产市场深度调整导致交付放缓和提前还贷，抑制内生性消费。

- **未来展望**：期待2025年通过扩大赤字率和耐用消费补贴来改善消费。

#### 三、资本形成状况 - **地产投资拖累**：竣工减少、地方债务化解加速抑制基建投资，企业库存补充意愿不足。

- **政策建议**：加强专项债用于保障房收储，改善开发商流动性，促进消费内需。

#### 四、净出口动态 - **阶段性出口拉动**：新一轮贸易壁垒前，抢出口现象突出，但未来外部环境复杂，净出口不确定性增加。

- **政策重点**：加强国内制造业供需循环，避免依赖货币贬值的旧增长模式。

#### 五、政策展望 - **货币政策预测**：预计年底前降准50BP，2025年降准100BP，财政赤字率将上升至4.2%。

- **国际经济环境**：美国高增长与高通胀可能持续，其他发达经济体面临内需乏力和降息压力。

#### 六、风险提示 - **内需恢复不及预期**：可能影响经济增长。

- **人民币贬值风险**：外部环境变化可能加大贬值压力。

总结来看，三季度经济面临内需不足、房地产市场调整等挑战，未来政策需聚焦于改善消费和投资，同时关注国际经济形势的变化。