国金证券-固定收益策略报告：再议债市分歧-250420

- 当前信用债市场受到低利率和资金宽松的支撑，但面临收益率曲线平坦和绝对收益低的问题。

- 信托持有公司债和ABS的规模首次下降，可能反映出信用债配置的惯性转变。

- 对于负债端不稳定的账户，建议关注4至5年大行二级资本债和2至3年AA或AA(2)城投债，而负债端稳定的账户可关注3至4年AA+城投债。

债券标的： 1. 4年至5年大行二级资本债 2. 2年至3年AA或AA(2)城投债 3. 3年至4年AA+城投债 操作建议： 1. 对于负债端不稳定的账户，建议寻求安全边际，留有筹码以待参与行情，适当关注4年至5年大行二级资本债的交易机会。

2. 对于负债端稳定的账户，建议关注3年至4年AA+城投债，以防6月至9月债券净增量继续减缓。

3. 关注2年至3年AA或AA(2)城投债，需把控好持有期票息与潜在回撤的压力测试。

理由： 1. 目前信用债的票息看似有吸引力，但期限利差偏低、收益构成与交易性质相悖，限制了其偏好和流动性改善。

2. 负债管理仍是重点，负债端不稳定的账户需要留有筹码以应对市场波动。

3. 4年至5年大行二级资本债的利差保护尚未消失，适合关注交易机会。

4. 3年至4年AA+城投债可以防范债券净增量减缓带来的风险。

5. 2年至3年AA或AA(2)城投债需要关注持有期票息与潜在回撤的压力测试，以确保投资安全。