华阳国际：天风证券-华阳国际-002949-核心主业毛利率同比提升，出售子公司股权亏损有望收窄-250827

投资标的：华阳国际（002949） 推荐理由：公司核心主业毛利率同比提升，收入稳步增长，预计下半年数字文化业务减亏，归母净利润有望回升。

建筑设计业务表现良好，区域拓展成效显著，维持“买入”评级，前景看好。

华阳国际2025年上半年收入同比增长15.6%，但归母净利润下降41%，主要受新业务亏损和减值损失影响。

公司通过出售子公司股权预计下半年数字文化业务将减亏，核心建筑设计业务毛利率同比提升。

未来三年归母净利润预计为1.06亿、1.4亿和1.6亿，维持“买入”评级。

华阳国际（002949）在2025年上半年实现收入6亿，同比增加15.6%，但归母净利润为0.35亿，同比下降41%。

第二季度收入为3.37亿，同比增加15.8%，归母净利润为0.33亿，同比下降42.1%。

业绩承压主要是由于新业务亏损和减值损失的增加。

公司在2025年7月进行了业务调整，转让了子公司江西华阳文化、深圳华阳文化和湖南华阳文化的100%股权，预计下半年数字文化业务有望止损。

预计2025-2027年归母净利润分别为1.06亿、1.4亿和1.6亿，对应的市盈率为27倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。

建筑设计业务上半年毛利率稳步提升，居住建筑设计和公共建筑设计的收入分别为1.6亿和2.1亿，毛利率分别为40.3%和42.1%。

整体建筑设计业务毛利率同比提升7.85个百分点至38.54%。

数字文化业务上半年收入1.1亿，毛利率为-17.43%。

分区域来看，华南区域实现收入4.1亿，同比下降2.3%；华东、西南、华中区域分别实现收入1.3亿、0.09亿和0.5亿，同比增加280%、35%和9%。

公司在非核心区域的增速表现显著。

上半年公司毛利率为24.6%，同比下降3.2个百分点；第二季度毛利率为28.6%，同比下降7.2个百分点。

期间费用率为15.8%，同比下降2.6个百分点。

资产及信用减值损失同比增加0.31亿，主要是应收账款减值增加，导致净利率为5.6%，同比下降5.61个百分点。

现金流方面，2025年上半年公司现金流量净额为-1.83亿，同比多流出0.59亿，收付现比分别为73%和46%。

风险提示包括装配式建筑推广不及预期、地产超预期下行、城中村改造推进不及预期以及设计人员流失加快。