华安证券-5月中国金融数据点评：财政支撑的社融还需货币政策支持-250614

- 5月社融增速有所改善，但信贷需求偏弱，人民币贷款同比减少，主要受政府债置换和需求端影响。

- 政府债发行加速和货币政策的支持提升了银行信贷投放能力，企业融资环境有所改善，尤其是直接融资增长显著。

- 下半年将是“政府驱动→企业接棒→居民跟随”的关键时期，政策组合效果明显，但仍需关注外部环境和政策不确定性风险。

5月中国金融数据点评显示，社融边际改善但信贷表现弱于往年。

社融存量新增2.29万亿，同比多增0.22万亿，人民币贷款新增6200亿元，同比减少3300亿元。

M2增速放缓至7.9%，M1增速回升至2.3%，M0同比增12.1%。

政府债发行加速是社融增长的核心驱动力，信用债市场供需改善。

信贷走弱主要受需求端和政府债置换影响，降准释放流动性增强银行信贷投放能力，但企业融资需求减弱。

从行业来看，实体企业大多数行业债券融资同比上升，特别是医疗、消费和科技行业，而金融类企业融资下降。

票据融资大幅下降，显示企业融资环境改善。

未来展望中，政府加杠杆下企业资产负债表结构优化，货币活化不足问题持续改善。

M1-M2剪刀差收窄，经济活跃度有所提升。

政策层面，财政和货币政策组合效果显著，政府债发行提速带动货币循环，降准降息提升银行信贷能力。

预计三季度政府债发行规模为3.5万亿，央行可能进一步降准以支持流动性。

风险提示包括政策不确定性和外部环境风险。

整体来看，后续政策护航仍然必要，预计下半年将是“政府驱动→企业接棒→居民跟随”的关键转换期。