科伦博泰生物~B：开源证券-科伦博泰生物~B-6990.HK-公司信息更新报告：sac~TMT商业化进展顺利，期待医保谈判后加速放量-250823

投资标的：科伦博泰生物（B-6990.HK） 推荐理由：核心产品芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）商业化进展顺利，销售额占药品销售总额的97.6%。

2025年医保谈判后有望加速放量，预计2025至2027年营业收入显著增长，维持“买入”评级。

- 科伦博泰生物的核心产品芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）商业化进展顺利，2025年上半年药品销售收入达到3.098亿元，占总销售的97.6%。

- 公司预计2025-2027年营业收入将显著增长，分别为17.53亿元、28.67亿元和48.64亿元，维持“买入”评级。

- 期待芦康沙妥珠单抗在2026年医保谈判后加速放量，并将于2025年ESMO大会披露多项临床数据，推动后续产品上市。

科伦博泰生物（B-6990.HK）在2025年上半年实现营收9.50亿元，同比下降31.3%，主要是由于2024年同期确认了较高的里程碑付款。

归母净亏损为1.45亿元，经调后归母净亏损为0.69亿元。

药品销售收入为3.098亿元，其中芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的销售额占比达到97.6%，显示出商业化进展顺利。

公司对2025至2027年的营业收入预期上调至17.53亿元、28.67亿元和48.64亿元，原预计为16.90亿元、24.96亿元和41.01亿元，对应的市销率（P/S）分别为56.7倍、34.6倍和20.4倍，维持“买入”评级。

芦康沙妥珠单抗的销售收入主要来自二线三阴性乳腺癌和三线EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC），预计二线EGFR突变NSCLC适应症将在中国获批，可能为公司全年销售收入带来更强劲的增长。

此外，芦康沙妥珠单抗的两项已获批适应症将参与2025年医保谈判，期待在2026年进入医保目录后加速放量。

公司将在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上披露多个产品的临床数据，包括芦康沙妥珠单抗针对EGFR突变NSCLC的III期数据和SKB315（CLDN18.2ADC）的I期数据。

博度曲妥珠单抗（HER2ADC）用于治疗HER2+乳腺癌的新药申请（NDA）已于2025年1月获受理，预计将在2025年下半年获批上市。

公司还计划于2025年下半年提交下一代RET抑制剂A400的NDA申请，以及即将在中国开启SKB571/MK-2750（双抗ADC）的II期临床。

风险提示包括药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化及国际合作不及预期等。