濮耐股份：中邮证券-濮耐股份-002225-海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点-250515

投资标的：濮耐股份（002225） 推荐理由：公司海外业务持续向好，活性氧化镁市场拓展潜力大。

预计未来几年收入和净利润将显著增长，海外工厂运营良好，市场渗透率提升。

给予“增持”评级，具备较强的投资价值。

- 濮耐股份2024年业绩下滑，主要受国内需求低迷和国际环境影响，但海外市场开拓成效显著，毛利率高于国内水平。

- 公司在美国和塞尔维亚的工厂运营良好，预计将进一步提升市场渗透率，并受益于俄乌重建。

- 活性氧化镁市场前景广阔，预计2025-2027年营业收入和净利润将大幅增长，首次覆盖给予“增持”评级。

公司名称：濮耐股份 股票代码：002225 2024年业绩： - 营业收入：51.92亿元，同比下降5.13% - 归母净利润：1.35亿元，同比下降45.48% - 扣非归母净利润：0.76亿元，同比下降63.29% 2025年第一季度业绩： - 营业收入：13.40亿元，同比增长3.17% - 归母净利润：0.55亿元，同比下降15.91% - 扣非归母净利润：0.46亿元，同比下降16.05% 业绩下滑原因： 1. 国内下游行业需求低迷，竞争激烈，海外局势复杂，海运费大幅上涨，导致业务规模及销售价格下降。

2. 国际政治经济环境影响外币汇率波动，增加汇兑损失和财务费用。

海外市场表现： - 2024年国外营收：14.55亿元，同比下降1.24% - 国外毛利：4.17亿元，同比下降3.56% - 国外营收占比：28%，毛利占比：42.32% 毛利率： - 2024年国外毛利率：28.67% - 国内毛利率：15.21% 美国和塞尔维亚工厂： - 美国工厂年产2万吨镁碳砖，2024年销售收入同比增长72% - 塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能3万吨，不定形产品产能1万吨，市场开拓情况良好。

活性氧化镁市场： - 主要应用于湿法提钴和湿法提镍，市场空间广阔。

- 2024年起重点拓展高效沉淀剂市场，已成功入围多家客户。

投资建议： - 预计2025年营业收入：57.74亿元，同比增长11.21% - 归母净利润：3.21亿元，同比增长137.39% - 2026年营业收入：65.19亿元，同比增长12.90% - 归母净利润：5.35亿元，同比增长66.90% - 2027年营业收入：72.52亿元，同比增长11.24% - 归母净利润：8.74亿元，同比增长63.42% - 对应EPS分别为0.32元、0.53元、0.87元。

估值： - 2025年对应PE：17.59倍 - 2026年对应PE：10.54倍 - 2027年对应PE：6.45倍 评级：首次覆盖给予“增持”评级 风险提示： - 价格波动风险 - 项目进度不及预期风险 - 下游需求不及预期风险 - 模型假设与实际不符 - 政策超预期风险