老铺黄金：东吴证券-老铺黄金-6181.HK-2025年半年报点评：经调整净利润+291%，分红率达73%，境内外业务持续高增-250820

投资标的：老铺黄金（6181.HK） 推荐理由：公司2025年上半年业绩亮眼，净利润同比增长291%，分红率达73%。

境外业务增速显著，布局海外市场加速。

古法黄金需求旺盛，行业景气度高，未来增量空间可观。

维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润持续增长。

老铺黄金2025年上半年业绩亮眼，收入同比增长251%，净利润同比增长286%，分红率达73%。

境外业务增长显著，增速达到455%，公司加速布局海外市场。

古法黄金产品需求旺盛，预计未来增量空间可观，维持“买入”评级。

老铺黄金（6181.HK）2025年上半年业绩点评： 1. 业绩亮眼：2025年上半年，公司实现收入123.5亿元，同比增长251.0%；含税销售额141.8亿元，同比增长249.4%；净利润22.7亿元，同比增长285.8%；经调整净利润23.5亿元，同比增长290.6%。

2. 分红情况：2025年上半年分红率为73%，每股分红9.59人民币，合计分红约16.6亿元。

3. 境内外业务增长：境外业务实现455%的增速，内地和境外收入分别为107.6亿元和16.0亿元，分别同比增长232.8%和455.2%。

4. 销售净利率提升：销售净利率为18.4%，同比增长1.7个百分点。

毛利率为38.1%，同比下降3.2个百分点。

5. 门店扩张：截至2025年上半年，公司境内外共41家门店，新增4家门店，扩建2家门店，预计下半年业绩将受益于新拓及优化门店。

6. 古法黄金市场前景：古法黄金产品需求旺盛，市场规模预计到2028年达到4214亿元，2023-2028年均复合增速为21.8%。

7. 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为48.0亿元、68.2亿元和91.0亿元，同比分别增长226.0%、42.1%和33.4%。

最新收盘价对应PE分别为26倍、18倍和14倍。

8. 投资评级：维持“买入”评级，认为公司品牌力和海外拓展值得期待。

9. 风险提示：消费降级可能导致终端消费疲软，金价波动风险，海外拓展不及预期，古法黄金品类拓展不及预期，开店速度不及预期。