森马服饰：东方证券-森马服饰-002563-费用刚性导致短期业绩承压，预计下半年起会逐步改善-250823

投资标的：森马服饰（002563） 推荐理由：公司二季度收入同比增长9%，巴拉品牌销售表现优于森马，显示童装业务韧性。

预计下半年费用压力将逐步缓解，未来消费复苏有望提升业绩弹性。

给予2025年18倍PE估值，目标价5.76元，维持“买入”评级。

- 森马服饰二季度收入同比增长9%，但因费用刚性和资产减值，盈利同比下降46%。

- 巴拉品牌表现优于森马品牌，儿童服饰业务展现出较强的消费韧性。

- 预计下半年费用压力将逐步缓解，未来消费市场复苏将提升加盟模式的经营弹性。

- 调整盈利预测，预计2025年每股收益为0.32元，给予目标价5.76元，维持“买入”评级。

森马服饰在二季度的收入同比增长9%，但盈利同比下降46%。

尽管销售有所提速，但由于费用刚性和资产减值的增加，盈利降幅扩大。

巴拉品牌（儿童服饰）的销售表现优于森马品牌（成人服饰），上半年巴拉品牌销售收入同比增长5.97%，而森马品牌下降了4.98%。

巴拉品牌的收入占总收入的约70%。

预计下半年公司费用压力将逐步缓解，费用投放规划相对积极，尤其是在新开直营店较多的背景下。

加盟模式仍占公司收入的38%左右，上半年加盟收入同比下降2.8%。

未来消费市场复苏可能会提升加盟模式的零售景气度。

根据中报和消费环境调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.32、0.42和0.52元，给予2025年18倍PE估值，对应目标价5.76元，维持“买入”评级。

风险提示包括国内可选消费复苏低于预期及公司费用控制力度不足等。