泡泡玛特：光大证券-泡泡玛特-9992.HK-25H1业绩点评：IP矩阵维持健康，全球化布局再加速-250822

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司2025年上半年业绩强劲，营收同比增长204.4%，毛利率提升至70.3%。

IP矩阵健康，海外市场拓展迅速，预计未来收入持续增长，全球化布局加速。

维持“买入”评级，前景乐观。

- 泡泡玛特2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，毛利率提升至70.3%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。

- 海外市场表现强劲，亚太、美洲和欧洲地区收入分别增长257.8%、1142.3%和729.2%，显示出全球化布局的加速。

- 公司IP矩阵健康，毛绒玩具成为主要品类，预计未来几年净利润将显著增长，维持“买入”评级。

泡泡玛特（9992.HK）发布了2025年上半年的业绩报告，以下是关键数据和分析： 1. 业绩概况： - 2025年上半年实现营收138.8亿元人民币，同比增长204.4%。

- 毛利润为97.6亿元，毛利率为70.3%，同比提升6.3个百分点。

- 经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8%，净利率为33.9%。

2. 未来指引： - 预计2025年集团收入至少达到300亿元，经调整净利润率约为35%。

3. 海内外收入分布： - 中国市场收入82.8亿元，同比增长135.2%，占总收入的59.7%。

- 线下渠道收入50.8亿元，同比增长117.1%。

- 线上渠道收入29.4亿元，同比增长212.2%。

- 亚太地区收入28.5亿元，同比增长257.8%。

- 美洲地区收入22.7亿元，同比增长1142.3%。

- 欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729.2%。

4. IP和品类分析： - 2025年上半年有5个IP收入超过10亿元，分别是THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY。

- 毛绒玩具成为第一大品类，整体占比从2024年上半年的不到10%提升至44%。

5. 运营效率： - 毛利率提升主要得益于海外销售占比提升和降低外采商品比例。

- 销售和管理费用率分别下降至23.0%和5.6%。

6. 投资建议： - 维持“买入”评级，考虑到IP景气度延续和海外市场空间广阔，上调2025-2027年的经调整净利润预测。

7. 风险提示： - IP热度下降、海外市场拓展不及预期、用户付费意愿下降。