电子行业：东吴证券-电子行业点评报告：国产算力认知强化！H20限售预期是本轮GPU行情的“底座”-250814

- 自7月下旬以来，市场对国产算力的情绪逐渐积累，主要受H20芯片出货能否顺利的影响。

- 美国对H20芯片的出口限制及安全隐患使其在华市场空间缩小，反而为国产算力打开了机会。

- 我们维持对国产算力板块的推荐，关注国内先进制程产能扩张和互联网厂商的算力需求变化。

本报告分析了国产算力市场的现状及前景，主要观点如下： 1. 自7月下旬以来，国产算力情绪逐渐升温，主要受市场对H20出货情况的关注影响。

2. H20芯片存在安全隐患和性能不足的问题，国家对其进行审查，限制了其市场应用。

3. 美国对H20及AMD芯片的出口许可政策增加了营收分成和“后门”机制，进一步压缩了H20的市场空间。

4. 由于H20的限制，国产算力有望获得更大的市场机会，成为当前GPU行情的基础。

5. 建议关注国内先进制程产能的扩展及互联网厂商对算力需求的引导，预期国产算力行情将持续。

风险提示包括地缘政治不确定性、需求低于预期及技术迭代风险。

投资标的：国产算力板块 推荐理由： 1. 国产算力情绪的积累主要源于市场对H20能否顺利出货的关注，尽管存在对H20的安全与应用限制。

2. 中美政策口径均不利于H20的落地，H20芯片存在潜在安全隐患，且性能和能效明显落后于标准版H100，无法满足万亿级大模型训练需求。

3. H20的限售政策将压缩其市场空间，从而为国产算力打开市场空间，成为本轮国产GPU行情的“底座”。

4. 建议关注国内先进制程产能扩产节奏及互联网厂商算力需求指引，这将提升国产算力芯片的预期。

5. 看好本轮国产算力的持续性行情。

风险提示包括地缘政治不确定性、需求不及预期及技术迭代风险等。