保险行业：东吴证券-保险行业2025年上半年回顾与未来展望-250716

- 2025年上半年，上市险企净利润和净资产出现短期波动，预计下半年将面临高基数压力，但长期价值不受影响。

- 新单保费增速环比改善，分红险转型持续推进，预计NBV将继续增长，银保渠道贡献提升。

- 保险投资资产规模持续增长，债券和股票增配趋势明显，政策环境对行业经营提供了良好支持，行业维持“增持”评级。

2025年上半年保险行业回顾与展望的核心要点如下： 1. 整体业绩：新会计准则下，上市险企的净利润和净资产在2025年第一季度出现短期波动，主要由于利率上行和债市下跌。

预计下半年面临高基数压力，但短期波动不会影响长期价值。

2. 负债端：新单保费增速在第二季度有所改善，分红险转型持续推进。

预计NBV将继续增长，代理人队伍稳定，银保渠道的NBV贡献将提升。

3. 资产端：保险投资资产规模在第一季度达到34.9万亿元，持续增配债券和股票，特别是FVOCI股票。

资本市场环境在第二季度有所回暖，投资收益率预计将提升。

4. 政策环境：监管态度积极，持续引导行业缓解利差损风险，放宽权益投资限制，为保险业提供良好政策环境。

5. 投资策略：负债和资产端均有改善，预计利差损风险逐步缓解。

市场储蓄需求旺盛，长端利率若企稳，将有助于保险公司收益改善。

当前保险股估值处于历史低位，维持“增持”评级。

6. 风险提示：长端利率持续下行、股市低迷及新单保费增速放缓等风险因素需关注。

投资标的及推荐理由： 1. 投资标的：上市险企 推荐理由：受益于新单增速改善和分红险转型，预计NBV将继续增长，长期价值不受短期利润波动影响。

偿付能力表现改善，特别是平安、新华等公司显著提升，显示出良好的财务健康状况。

2. 投资标的：债券和OCI股票 推荐理由：在“资产荒压力下”，险企持续增配债券和股票，尤其是FVOCI股票的增配成为趋势，符合险资在低利率环境下的投资需求，预计投资收益率将环比提升。

3. 投资标的：银保渠道 推荐理由：随着各公司改革转型逐步显效，银保新单在低基数基础上实现高增长，NBV增速高于整体，银保对NBV的贡献将继续提升。

总体来看，行业在监管政策的支持下，负债端与资产端均有改善，市场储蓄需求旺盛，预计利差损风险将逐步缓解，因此维持对保险板块的“增持”评级。