长城证券-固定收益研究：债市周观察，上周利率先下后上，CPI加大做多预期-240910

1. 上周债市利率先下后上，CPI数据加大了对利率上涨的预期。

2. 中美利率对比显示利差持续缩小，期限利差扩大，利率曲线均呈陡峭化下移趋势。

3. 通胀数据显示CPI同比上涨0.6%，但环比增速小幅回落，PPI同比连续23个月处于负区间，国内经济复苏动力缺乏有力支撑。

预计未来债市仍将呈现窄幅震荡态势，可能在10月出现降息机会。

债券标的：10年期国债 操作建议：短期内仍或持续呈现出窄幅震荡的态势，资本或继续在2.10%-2.15%的区间博弈；长端尚未看到明显的资本利得空间，但中长期来看降准降息仍在路上。

下一次长端市场机会可能需要等待美联储降息落地（美联储大概率在9月降息25-50BP），以及国内降息空间的进一步打开。

预计9月国内降准概率或更高，降息或者更可能发生在10月。

届时，市场预期将随央行动作进一步发酵，10年期国债利率中枢不排除继续向下、突破前低的可能，但这种机会或如今年一、三季度一样呈现抢跑行为。

理由：当前国内市场需求仍需提振，PPI同环比跌幅再次加大，PMI和通胀数据均显示出当前国内经济复苏的动力仍然缺乏有力支撑。

从政策角度看，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束，但金融机构的平均法定存款准备金率还有一定的空间。