李宁：东吴证券-李宁-2331.HK-24Q1流水点评：流水小幅增长，库存及折扣有所改善-240425

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：作为国产运动服饰龙头企业，李宁在24Q1表现良好，流水小幅增长，库存及折扣有所改善，整体经营质量有所提升。

预计下半年增长将快于上半年，公司维持24年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。

考虑到窜货问题对终端销售的影响，维持“买入”评级。

1. 李宁24Q1流水小幅增长，库存和折扣有所改善，整体经营质量有所提升。

2. 预计下半年增长快于上半年，公司维持24年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。

3. 归母净利润预测值有所调整，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境偏弱，终端库存风险。

1. 李宁公司24Q1全渠道零售流水同比增长低单位数，同店销售同比下滑中单位数，流水表现好于同店，主要因统计口径差异和新开店铺流水贡献。

2. 李宁young门店数量增加，全渠道流水同比增长个位数，电商流水表现好于线下，直营好于批发。

3. 24Q1李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下/电商流水分别同比下滑低单位数/增长20-30%低段，电商流水明显好于线下。

4. 24Q1同店销售整体同比下滑，其中电商增长较快、批发同店下滑较多，门店数量同比小幅增加。

5. 24Q1同店销售整体同比下滑中单位数，其中电商同比增长20-30%低段、线下直营/批发分别同比下滑低单位数/10-20%中段。

6. 截至24Q1末李宁牌门店6214家（直营1499&批发4715家）、较23Q1末+8家（直营+49&加盟-41家）。

7. 24Q1库销比、折扣同比改善，公司整体经营质量有所改善。

8. 公司预计下半年增长快于上半年，维持24年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。

9. 考虑到23年窜货问题对终端销售的影响，将24-25年归母净利润预测值下调至33.9/37.8亿元、增加26年预测值40.2亿元，对应PE为14/12/12X，维持“买入”评级。