万和电气：天风证券-万和电气-002543-热水与厨电并重，海外业务增长可期-250827

投资标的：万和电气（002543） 推荐理由：公司上半年实现营业收入和净利润稳步增长，海外收入大幅提升，泰国生产基地增资助力成本优化。

积极推进营销改革和数字化转型，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 万和电气2025年上半年实现营业收入40.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润3.8亿元，同比增长6.7%。

- 国内市场承压，海外收入增长显著，泰国生产基地增资为未来业务拓展奠定基础。

- 公司通过营销改革和数字化转型实现内外兼修，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

万和电气于2025年8月26日发布了2025年半年报。

2025年上半年，公司实现营业收入40.8亿元，同比增长7.1%；归母净利润为3.8亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比增长3.0%。

在2025年第二季度，公司营业收入为17.9亿元，同比下降2.4%；归母净利润为2.0亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比下降7.2%。

从区域来看，2025年上半年，公司国内收入为22.7亿元，同比下降4.4%；海外收入为17.3亿元，同比增长26.5%，海外表现优于国内。

公司新增“全球运营”作为战略主轴之一，泰国生产基地增资至6.04亿元，旨在优化成本和拓展海外业务。

公司在夯实OEM、ODM优势的基础上，通过跨境电商和线下渠道推进OBM业务，力求多元产业的周期互补以应对全球化运营风险。

上半年，公司主营业务整体毛利率为27.0%，同比下降1.8个百分点，其中国内毛利率为33.1%，同比下降2.5个百分点，海外毛利率为18.9%，同比上升1.8个百分点。

费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为10.7%、2.5%、3.9%和-0.6%，同比变化各自为-0.8、+0.2、+0.2和+0.1个百分点。

最终，公司上半年归母净利率保持在9.3%不变，扣非净利率同比下降0.4个百分点至10.0%。

2025年第二季度归母净利率为11.2%，同比上升0.8个百分点，扣非净利率为10.9%，同比下降0.6个百分点。

投资建议方面，公司积极推行营销业务改革、价值链降本和数字化转型，财报显示实质性改善，外部寻求新能源热水产业、厨房卫浴全案场景和海外市场增量。

预计公司2025至2027年的归母净利润分别为7.3亿元、8.3亿元和9.4亿元，对应动态市盈率为12.6倍、11.1倍和9.7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括主要原材料波动、宏观经济和政策变化、汇率波动导致的汇兑损失以及全球化运营风险。