华福证券-景气投资：历史表现与当前策略-240530

1. 景气投资策略具备长期有效性，但近期出现阶段性失效，主要原因包括学习效应抢跑、高景气组合估值泡沫、部分行业ROE波动等。

2. 历史表现显示，高景气组合年化收益率超过行业等权组合，而低景气组合年化收益率低于行业等权组合，多空组合有效对冲了系统性风险。

3. 当前策略建议关注股价走势与景气度相背离的行业，同时注意宏观经济预期、历史经验不代表未来、地缘政治冲突等风险。

景气投资策略长期有效，但近期出现阶段性失效。

主要原因包括学习效应导致股价领先基本面、高景气组合估值泡沫、部分行业ROE波动频繁、高股息行情偏离。

当前策略建议关注高景气行业，但需注意股价与景气度背离的行业。

风险包括宏观经济不及预期、历史经验不代表未来、地缘政治冲突、产业政策变化等。

本报告的投资建议及理由为： 1. 长期来看，景气投资策略具备有效性，但近期出现阶段性失效。

2. 行业超额收益与景气度相关，投资者对行业景气度走势的判断力仍将是关键因素。

3. 虽然景气投资可能面临短期股价背离，但超配高景气组合同时低配低景气组合仍然是有效策略。

4. 近期景气投资失效主要原因包括学习效应抢跑、高景气组合估值泡沫、部分行业ROE波动频繁等。

5. 当前高景气组合包括社会服务、纺织服饰、轻工制造、食品饮料、汽车、公用事业、交通运输等行业，低景气组合包括电力设备、有色金属、综合、煤炭、基础化工、非银金融、国防军工、银行等行业。