水泥行业：联合资信-水泥行业周期性研究：下行何时结束，水泥行业路在何方-241210

- 水泥行业自1992年以来经历了四个周期，需求和燃料端呈现强周期性，供给端则表现出被动周期性。

- 当前下行周期的结束依赖于供需关系的改善，短期内需求难以恢复，需通过供给端的调整来平衡。

- 具备高运营效率、低债务负担和多元化发展的水泥企业将在本轮周期中更具韧性。

水泥行业自1992年以来经历了四个周期：1992-1998年、1999-2005年、2006-2015年及2016年至今。

该行业在需求和主要燃料方面表现出较强的周期性，而供给端则表现出被动周期性，随着行业的成熟，周期特征更加明显。

最近两轮周期中，水泥企业的熟料产能整体增长，盈利指标和部分运营效率、负债率指标也显示出周期性变化。

目前的下行周期预计将依赖于供需关系的改善，但短期内需求难以恢复，需通过供给端的调整来改善供需失衡。

政策方面将继续实施错峰停产、减量置换和环保措施，以加速熟料产能的淘汰。

在多重压力下，部分水泥产能将被动出清。

在这一周期中，具备较大产能、较高运营效率、良好资源禀赋、轻债务负担以及多元化发展的企业将更具竞争力。

投资标的：具备产能规模大、运营效率高、资源禀赋强、债务负担轻、多元化发展及股东实力强的水泥企业。

推荐理由：1. 行业周期性特征明显，预计下行周期将结束，具备竞争优势的企业将在行业复苏中受益。

2. 政策端将持续推动去产能，环保措施加大，有助于改善供需关系。

3. 在多重压力下，部分低效产能将被迫退出市场，优质企业将获得市场份额提升。

4. 财务表现周期性变化，盈利能力较强的企业在周期中更具韧性，能够穿越周期。