Sea：浦银国际-Sea-SE.US-业绩保持强劲，全年指引上调-250813

投资标的：Sea Limited（SE.US） 推荐理由：公司2Q25业绩超预期，电商业务持续高速增长，预计全年GMV增速将好于先前指引；数字金融业务保持良好风险管控，贷款规模持续扩大；游戏业务表现强劲，全年指引上调。

各业务线均处于强劲增长趋势，市场潜力巨大。

- Sea-SE.US在2025年第二季度业绩超预期，收入同比增长38%，调整后EBITDA增长85%。

- 电商业务持续强劲增长，预计全年GMV增速将超过20%；数字金融业务贷款规模显著扩大，风险控制良好。

- 游戏业务表现强劲，全年指引上调，预计预订量同比增长30%以上，维持“买入”评级，目标价上调至200美元。

公司在2025年第二季度的业绩表现超出市场预期，收入同比增长38%至53亿美元，调整后EBITDA同比增长85%至8.3亿美元，EBITDA率提升至15.8%。

电商业务持续强劲，GMV同比增长27.8%，调整后EBITDA率为6.0%。

尽管巴西市场竞争加剧，公司依然保持市场领导地位，单量快速增长并盈利。

公司预计电商业务的增长势头将延续至第三季度，全年GMV增速可能超过20%。

数字金融业务方面，贷款本金规模同比增长94%，不良贷款率降至1.0%。

马来西亚市场的贷款规模突破10亿美元，贷款组合进一步分散。

整体贷款规模增速预计将高于电商GMV增速。

游戏业务也表现强劲，流水同比增长23%，付费用户数增长18%。

FreeFire的日活用户超过1亿，新的地图和IP合作获得积极反馈。

基于FreeFire的强劲表现，公司上调了游戏业务的全年指引，预计2025年预订量将同比增长30%以上。

公司维持“买入”评级，并将目标价上调至200美元，预计2025年和2026年的收入将分别达到217亿和255亿美元。

投资风险包括电商竞争加剧、游戏业务下滑、数字金融业务增长不及预期以及行业监管变化。