华润啤酒：交银国际-华润啤酒-0291.HK-2025上半年业绩优于预期，盈利能力改善；重申买入-250820

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：2025上半年业绩优于预期，归母净利润同比增长23.0%。

啤酒业务高端化趋势延续，盈利能力改善，毛利率和调整后EBITDA率均提升。

尽管白酒业务面临挑战，公司短期经营韧性强，重申买入评级。

华润啤酒2025上半年业绩优于预期，收入和净利润分别增长0.8%和23.0%。

啤酒业务稳健增长，毛利率和调整后EBITDA率显著提升，高端化趋势持续。

白酒业务仍面临挑战，预计短期内将继续调整。

基于盈利能力改善，目标价上调至35.90港元，重申买入评级。

华润啤酒（0291.HK）在2025年上半年业绩优于预期，盈利能力有所改善。

公司上半年录得收入239.4亿元，同比增长0.8%；归母净利润57.9亿元，同比增长23.0%。

业绩超出市场预期，主要得益于啤酒业务结构升级、原材料成本降低及“三精”战略下的有效费用管控。

整体毛利率和调整后EBITDA率分别同比提升2.0和3.1个百分点，达到48.9%和34.8%。

基于盈利能力的改善，分析师小幅调整了2025-2027年的利润预测，并将2026年的目标市盈率设定为18倍，目标价上调至35.90港元。

华润啤酒被视为啤酒行业的首选公司，长期看好其高端化发展逻辑，预计在整体行业温和增长的背景下，公司的经营韧性将持续显现，重申买入评级。

在啤酒业务方面，上半年收入同比增长2.6%至231.6亿元，主要由销量驱动，销量和均价分别同比提升2.2%和0.4%。

高端化趋势仍在继续，次高及以上产品销量录得中至高单位数的增长，喜力品牌销量增长超过20%。

啤酒业务的毛利率和调整后EBITDA率分别提升2.5和3.4个百分点，达到48.3%和35.1%。

然而，白酒业务仍处于调整期，上半年收入同比大幅下滑33.7%至7.8亿元，反映出商务宴请场景持续受到挑战。

白酒业务的毛利率稳定在65%左右，但经调整EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9%。

短期内，白酒业务可能继续承压，公司将专注于大众品和光瓶酒的开发，推动价格体系重塑，并借助啤酒渠道拓展中低端白酒产品的覆盖。

总体来看，考虑到盈利能力的改善和行业整体销售趋势偏弱，分析师小幅下调了公司2025-2027年的收入预测1-5%，同时上调了EBITDA率和净利润率的预测。