民生证券-贝森特“化债”的招靠谱吗？（一）：SLR的“来龙去脉”-250611

- 贝森特提出通过放松SLR监管来缓解美债市场的流动性压力，但短期内对美债增持的实际空间有限。

- 当前美债市场面临需求不足和流动性恶化的问题，商业银行增持美债的意愿和能力均受限。

- SLR豁免可能最多消化未来十分之一的新增赤字，整体影响相对微小，难以根本解决美债压力。

该投资报告主要探讨了美国债务问题及贝森特提出的“化债”方案，特别是放松补充杠杆率（SLR）对美债市场的影响。

首先，美国面临着36万亿美债的巨额压力，财长贝森特需寻找解决方案以缓解财政赤字。

当前的减税和支出法案预计将进一步增加2.4万亿美元的赤字，导致对美债的需求端压力加大。

报告将美债的传统需求分为四类：美联储、美国商业银行、外国投资者和美国居民。

由于美联储的增持难度较大，外国投资者的需求也受到外贸和地缘政治的影响，因此美国政府需要深挖存量需求或寻找新的财税收入增长点。

贝森特的方案包括放松SLR以释放商业银行的需求。

SLR是衡量银行资本充足性的重要指标，其计算方式使得美债在杠杆计算中并未按风险调整，影响了银行对美债的配置和流动性。

报告提到，过去疫情期间曾短暂允许美债不计入SLR计算，未来可能再次修改SLR规则。

修改SLR的主要方向包括剔除美债或降低SLR标准。

尽管这些措施可能改善美债市场流动性，但对商业银行增持美债的影响有限。

当前，美国商业银行持有的美债占总资产的比例已经接近历史高位，且未来增持空间可能最多消化十分之一的新增赤字。

最后，报告指出SLR的放松对化债的作用微乎其微，主要风险包括美国经贸政策的变动和全球经济放缓的影响。

整体来看，报告认为贝森特的“化债”方案在实际效果上可能有限。