泡泡玛特：交银国际-泡泡玛特-9992.HK-Labubu持续破圈驱动业绩强劲增长；上调盈利预测，维持买入-250625

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司在Labubu3.0的推动下，海外市场持续高速增长，IP运营能力得到验证。

上调2025-27年收入及利润预测，预计盈利能力持续改善，维持买入评级。

新IP孵化能力强，长期价值可期。

- 泡泡玛特（9992.HK）的Labubu系列在海外市场表现强劲，推动业绩持续增长，预计未来三年复合增速可达49%。

- 公司上调2025-27年收入和净利润预测，目标价提升至300.0港元，反映出对其IP运营能力的信心。

- 尽管近期股价回落，市场对IP热度的可持续性存疑，但需求依然旺盛，其他新IP如Crybaby也展现出良好增长潜力。

泡泡玛特（9992.HK）在Labubu的推动下，业绩实现强劲增长，海外市场扩张动能强劲。

2025年第二季度以来，海外市场在Labubu3.0新品的带动下，继续保持爆发式增长，海外收入同比增475-480%。

公司在全球范围内的IP运营能力得到了进一步验证，基于乐观的销售假设和海外市场占比提升的利润率预期，上调了2025-27年的收入和利润预测。

目标价上调至300.0港元，基于2026年35倍的目标市盈率。

近期股价因Labubu大规模预售及媒体新闻影响出现回落，但Labubu的需求未见明显影响，公司IP储备丰富，新IP孵化能力持续得到验证。

海外市场的持续增长预示着利润率有望提升，Labubu3.0在北美和东南亚市场展现强劲增长势头。

公司对北美市场进行了提价，销售热度不减，验证了消费者的低价格敏感度和公司的高议价能力。

预计2024年海外收入占比将从39%提升至2027年的63%。

基于强劲的销售趋势，上调2025-27年营业收入31-40%至人民币264.0-429.3亿元，毛利率预测上调1.8-2.2个百分点，归母净利润预测上调58%-70%至人民币74.5-129.7亿元。

近期股价回落主要因市场对Labubu热度可持续性的担忧，但二手市场价格降温并未影响需求。

公司对未成年人的规范销售认为影响有限，长期价值存在于IP生态的构建能力。

正面股价催化剂包括七月中旬发布盈利预告、新IP销售热度攀升以及POPOP珠宝店的正面表现。

风险因素包括IP依赖风险和大股东减持风险。