安琪酵母：群益证券-安琪酵母-600298-毛利提升超预期，海外市场延续增长-250815

投资标的：安琪酵母（600298） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润均超预期，毛利率提升显著，海外市场持续增长，同时国内需求回暖。

新产品推广顺利，渠道开拓成效明显，预计未来业绩将持续向好，维持“买进”建议。

- 安琪酵母2025年上半年营收79亿，同比增长10%，归母净利润8亿，同比增长15.7%，业绩超预期。

- 公司加快渠道覆盖和新产品推广，国内需求回暖，海外市场持续增长，推动毛利率提升至26.09%。

- 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润将分别达到16.4亿、19.3亿和22.4亿，维持“买进”投资建议。

安琪酵母（600298）在2025年上半年实现营收79亿，同比增长10%，归母净利润为8亿，同比增长15.7%，扣非后净利润为7.4亿，同比增长24.5%。

第二季度营收为41亿，同比增长11.2%，归母净利润为4.3亿，同比增长15.4%，扣非后净利润为4.1亿，同比增长34.4%。

公司在上半年加快了薄弱市场的渠道覆盖，推行差异化服务策略，渠道和客户开发取得显著成效，新产品和新业务积极推进，战略新品酵母蛋白推广顺利。

具体产品方面，上半年酵母及深加工业务实现营收57.5亿，同比增长12.4%；制糖业务营收3.8亿，同比下降34.6%；包装类产品营收1.9亿，同比下降0.5%；食品原料收入8.9亿，其他产品收入6.5亿。

渠道上，上半年净新增经销商569个，其中境内254个，境外315个。

从区域来看，上半年国内市场收入44亿，同比增长2.1%，国外市场收入34.6亿，同比增长22.6%；第二季度国内收入23亿，同比增长4.3%，海外收入17.8亿，同比增长22.3%。

整体来看，国内市场需求复苏，海外市场在空白市场覆盖加速和订单交付优化方面取得显著成效。

毛利率方面，上半年毛利率同比提升1.8个百分点至26.09%；第二季度毛利率同比提升2.3个百分点至26.2%。

费用方面，上半年综合费用率同比上升0.1个百分点至13%；第二季度费用率同比上升0.57个百分点至13.14%。

预计下半年受益于海外市场拓展和国内需求修复，公司经营向好趋势将持续。

盈利预测方面，预计2025-2027年净利润将分别实现16.4亿、19.3亿和22.4亿，分别同比增23.6%、18.1%和16%。

每股收益（EPS）分别为1.89元、2.23元和2.59元，当前股价对应市盈率（PE）分别为19倍、16倍和14倍，维持“买进”的投资建议。

风险提示包括海外市场增长超预期和国内需求复苏不及预期。