德邦证券-2025年下半年海外市场展望：应变与耐心-250627

- 2025年下半年，关注美国经济周期与AI科技的交替，关税、财政和地缘局势将对市场产生重要影响。

- 关税风险难以完全消除，可能在三季度逐步传导至消费者，影响通胀预期。

- 地缘局势不确定性高，需通过情景分析应对潜在的滞胀或浅衰退交易逻辑，建议关注黄金、实物商品及小盘成长股。

2025年下半年海外市场展望主要围绕经济周期、关税、财政和地缘局势三个关键因素展开。

当前美国正处于经济复苏尾声与AI科技周期初期的交汇点，AI产业资本开支稳定，但市场情绪有所降温，短期影响有限。

首先，关税方面，预计三季度将开始显现影响。

美国与其他国家的谈判结果不明朗，关税风险难以回到四月初的水平，且完全取消的可能性不大。

美国的关税收入仍然可观，部分企业对消费者的传导率可能有限，未来关税可能逐步传导至消费者。

其次，财政方面，整体维持平衡。

尽管影响财政的变量有限，但《大而美法案》的赤字不会在2025年显现，马斯克辞职后对财政支出的缩减力度减弱，且下半年美债到期量不大，供需关系稳定。

最后，地缘局势的不确定性较高，可能对全球经济和通胀产生脉冲式影响。

情景分析显示，若中东局势升级，油价可能上升，美联储将面临更大压力，导致滞胀交易逻辑；若局势平息，油价维持在60-70美元/桶，美联储可能降息，市场将偏向浅衰退交易。

投资策略方面，建议关注交易波动率和国内本土厂商。

滞胀情景下，关注黄金与实物商品；浅衰退情景下，关注小盘成长股XBI和长端美债。

风险提示包括全球经济景气度不及预期、通胀黏性超预期及地缘政治局势的不确定性。