厦钨新能：国联民生证券-厦钨新能-688778-2025Q1业绩符合预期，固态/NL优势明显-250430

投资标的：厦钨新能（688778） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，固态/NL正极材料优势明显，研发进展加速，未来有望广泛应用于多个领域。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，给予“买入”评级。

风险包括行业竞争加剧和原材料价格波动。

厦钨新能2024年营业收入同比增长23.2%，净利润小幅下降。

2025年第一季度业绩符合预期，销售毛利率和净利率均有所提升。

公司在NL正极材料和固态电池领域具备明显优势，未来前景广阔。

预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，给予“买入”评级。

风险因素包括行业竞争加剧和原材料价格波动。

厦钨新能（688778）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司实现营业收入133.0亿元，同比增加23.2%；归母净利润为5.0亿元，同比下降6.3%；扣非净利润为4.5亿元，同比下降4.1%。

2025年第一季度实现营业收入29.77亿元，同比下降9.8%；归母净利润1.2亿元，同比增加4.8%，环比下降7.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增加8.5%，环比增加5.6%。

2024年销售毛利率为9.76%，同比上升1.77个百分点；销售净利率为3.67%，同比上升0.61个百分点。

钴酸锂销量为4.62万吨，同比增加33.52%；三元材料销量为5.14万吨，同比增加37.5%。

2025年第一季度销售毛利率为9.59%，同比上升1.99个百分点，环比下降0.45个百分点；销售净利率为3.85%，同比上升0.5个百分点，环比上升0.22个百分点。

公司在NL正极材料方面具有明显优势，固态电池和钠电研发加速。

NL正极材料结构更稳定，能量密度和倍率性能显著提升，未来有望广泛应用于多个领域。

固态电池方面，氧化物路线的固态正极已实现供货，硫化物路线正在研发中。

钠电材料的量试已完成，技术指标领先，聚阴离子钠电主要应用于储能市场。

公司预计2025-2027年营业收入分别为158.7亿元、205.2亿元和233.6亿元，同比分别增长19.36%、29.28%和13.84%；归母净利润分别为7.61亿元、10.11亿元和12.04亿元，同比增速分别为54.06%、32.88%和19.03%。

预计三年复合年增长率为34.6%。

每股收益（EPS）分别为1.81元、2.40元和2.86元，市盈率（PE）分别为25倍、19倍和16倍，给予“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、新能源车销量不及预期以及原材料价格大幅波动。