迎驾贡酒：海通国际-迎驾贡酒-603198-2025年中期业绩点评：行业新周期背景下，静待业绩拐点-250827

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司在白酒行业调整中积极应对，聚焦核心主业，剥离低效资产以提升竞争力。

尽管短期业绩承压，但中高端产品持续推进，省内市场稳固，预计未来营收和净利润将逐步回升，维持“优于大市”评级。

- 迎驾贡酒2025年上半年业绩下滑，营业收入和净利润分别同比下降16.9%和18.2%，主要受市场下行压力影响。

- 公司聚焦中高端产品，省内市场表现相对较好，但省外扩张受限，批发渠道承压。

- 为应对行业调整，公司剥离低效资产，预计未来三年营收和净利润将稳步增长，目标价下调至64元，维持“优于大市”评级。

公司发布了2025年半年报，显示营业收入为31.6亿元，同比下降16.9%；归母净利润为11.3亿元，同比下降18.2%。

2025年第二季度的营业收入为11.1亿元，同比下降24.1%；归母净利润为3.0亿元，同比下降35.2%。

中高档和普通酒的收入在上半年和第二季度分别出现了不同程度的下降，尤其是普通酒的表现较为疲软。

省内市场表现相对较好，省外市场收缩明显，销售渠道中批发代理受到行业需求疲软的影响，短期表现承压。

毛利率方面，第二季度同比下降2.6个百分点，费用率上升，归母净利率同比下降4.6个百分点，显示出盈利能力受到压力。

销售收现情况也不理想，经销商的打款意愿下降。

公司采取了战略举措，与迎驾国旅签订股权转让协议，拟将迎驾商务酒店的100%股权转让，以聚焦白酒主业。

预计2025-2027年公司营收将分别为61.0亿元、62.8亿元和65.3亿元，净利润将分别为20.4亿元、21.1亿元和22.2亿元，EPS为2.6元、2.6元和2.8元。

基于可比公司估值，给予公司2025年25倍PE，目标价由66元下调至64元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧、洞藏系列增长不及预期及全国化扩张不及预期。