永顺泰：长城证券-永顺泰-001338-25Q2利润端高增，精细化管理显成效-250826

投资标的：永顺泰（001338） 推荐理由：公司作为亚洲最大的麦芽供应商，具备规模优势和客户壁垒，受益于成本红利及高端啤酒需求提升。

精细化管理持续推进，股利支付率提升，未来有望实现中长期高端化成长，维持“增持”评级。

- 永顺泰在2025H1实现营收22.23亿元和归母净利润1.69亿元，利润端高增，精细化管理成效显著。

- 公司麦芽产品销量增长明显，库存优化和成本管控措施有效，毛利率和净利率均同比提升。

- 展望下半年，产能布局优化及国企改革深化将支持公司高端化发展，预计未来三年营收和净利润持续增长，维持“增持”评级。

事件概述：2025年上半年，公司实现营收22.23亿元，同比增长2.55%；归母净利润1.69亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长8.72%。

2025年第二季度，公司实现营收12.00亿元，同比下降3.63%；归母净利润0.98亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长29.13%。

业务表现：公司核心业务为麦芽产品销售，2025年上半年该业务实现营收21.35亿元，同比增长1.27%，占总营收比例96.03%。

在产销方面，麦芽产品的产能为56.92万吨，同比增长8.27%；销量为62.48万吨，同比增长19.00%；库存为9.97万吨，同比增长27.12%。

公司通过强化产购销协同，实现了产销量的显著增长和库存的有效去化。

毛利率与净利率：2025年第二季度，公司毛利率为13.24%，归母净利率为8.17%，分别同比增长2.24和1.32个百分点，主要受益于大麦成本低位和精细化成本管控。

下半年展望： 1. 产能布局优化，顺应啤酒高端化趋势，主要啤酒消费区域的产能达到108万吨/年，未来将推动产品结构向高端化和定制化升级。

2. 国企改革深化，股利支付率提升至50.27%，积极回报股东。

3. 短期受益于成本红利，长期受益于高端啤酒需求提升和产能优化。

投资建议：公司是亚洲最大的麦芽供应商，具备规模优势、客户壁垒、独特的成本结构和高端定制化能力，背靠粤海控股集团，享受国企改革红利。

预计2025-2027年实现营收分别为44.26亿元、49.52亿元和53.53亿元，归母净利润分别为3.34亿元、4.08亿元和4.56亿元，对应PE估值为18、15和13倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易政策变动、汇率变动、食品安全和质量控制、客户集中度较高等风险。