腾讯控股：长城证券-腾讯控股-0700.HK-长青及新游戏表现良好，AI带动广告及企业服务实现超预期增长-250814

投资标的：腾讯控股（0700.HK） 推荐理由：公司游戏业务复苏，AI持续赋能广告和企业服务，提升精准营销能力。

微信有望进化为“AI操作系统”，未来营收和利润增长可期，维持“买入”评级。

风险包括游戏政策、CAPEX投入和宏观经济复苏等。

- 腾讯控股25Q2业绩超预期，营收同比增长15%，调整后净利润同比增长10%，主要受益于游戏和广告业务的强劲表现。

- 长青游戏和新游《三角洲行动》表现亮眼，推动国内外游戏收入稳健增长，广告业务则因AI技术提升效果实现20%的收入增长。

- 企业服务收入受AI需求增长驱动，预计未来几年公司将持续受益于AI赋能，维持“买入”评级。

腾讯控股在2025年第二季度的业绩表现强劲，营业收入达1845.04亿元，同比增长15%。

毛利率为57.0%，同比提升3.7个百分点，环比提升1.2个百分点。

调整后经营利润为692.48亿元，同比增长18%；调整后净利润为630.52亿元，同比增长10%。

剔除联营公司及合营公司盈利后，调整后净利润同比增长20%至568亿元，显示出公司盈利能力的持续释放。

在游戏业务方面，增值服务收入同比增长16%至914亿元。

本土市场游戏收入同比增长17%至404亿元，主要得益于新游戏《三角洲行动》的出色表现。

国际市场游戏收入同比增长35%至188亿元，超出市场预期，主要受Supercell旗下游戏及《PUBGMOBILE》收入增长的推动。

广告业务收入同比增长20%至358亿元，主要受益于腾讯升级广告基础模型和AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用。

毛利率从去年同期的56%提升至58%。

金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至555亿元，企业服务收入增速加快，主要得益于AI相关服务的需求增加。

公司维持较高的CAPEX投入，达191.07亿元，同比增长119%。

展望未来，腾讯的游戏业务有望持续复苏，AI技术将进一步赋能广告及云业务。

预计2025-2027年公司营收将分别达到7495亿元、8354亿元和9228亿元；调整后归母净利润将分别为2589亿元、2881亿元和3177亿元，对应PE分别为19.1倍、17.2倍和15.4倍，维持“买入”评级。

风险提示包括游戏政策风险、CAPEX投入不及预期、宏观经济复苏不及预期以及AI赋能和技术进展不及预期。