小鹏汽车：华通证券-小鹏汽车-XPEV.US-销量增长维持市场活跃，毛利率降低彰显行业内卷-250714

投资标的：小鹏汽车（XPEV.US） 推荐理由：小鹏汽车在2025年第一季度实现了显著的销量增长和收入提升，交付量同比增330.8%。

尽管毛利率有所下降，但公司聚焦中高端智能电动车市场，持续优化成本结构，预计未来有望实现扭亏为盈，具备良好的成长潜力。

- 小鹏汽车2025年第一季度总收入158.1亿元，同比增长141.5%，交付量9.4万辆，同比增330.8%，但单车均价大幅下降39.3%。

- 净亏损6.6亿元，同比减少51.8%，毛利率稳定在15.6%，显示出行业竞争加剧。

- 预计2025年全年营业收入572.13亿元，同比增长约40%，但面临价格战和市场竞争等风险。

小鹏汽车在2025年第一季度的财务表现如下：总收入为158.1亿元，同比增141.5%，环比降1.8%。

汽车销售额为143.7亿元，占总收入的90.89%，同比增159.2%；交付量为9.4万辆，同比增330.8%，但单车均价同比降39.3%（从25.2万元降至15.29万元），低价车型占比提升。

净亏损为6.6亿元，同比减少51.8%，环比降50.4%；Non-GAAP净亏损为4.3亿元，同比降69.5%。

毛利率稳定在15.6%，保持行业高位。

小鹏汽车的业务发展主要聚焦于中高端智能电动车市场，以科技体验为核心。

G6车型交付量为3.E万辆，占比42%，市占率为18%；X9车型交付量为1.5万辆，市占率为12%。

公司渠道覆盖120个城市，共有400家零售店，自建充电网络超过200座。

通过全域80OV高压平台（充电1C分钟续航300km）和XNGP全场景智能驾驶（预计2024年实现全国覆盖），构建差异化优势。

同时推进一体化压铸（降低30%生产成本）和平台化研发控本，以应对行业竞争。

盈利预测方面，预计2025年全年营业收入为572.13亿元（约合78.84亿美元），同比增长约40%，主要受益于G6、X9等车型放量及全球化布局。

经营利润率为-16.99%（较2024年收窄），反映规模效应及成本优化的成效。

2025-2027年对应的PE倍数分别为-93.74倍、44.2倍、19.32倍，显示2026年有望实现扭亏为盈。

风险提示包括：价格战导致单车均价下滑，低价车型拉低毛利率；纯电政策红利减弱，缺乏混动产品；竞争对手如问界、零跑等抢占市场份额；现金流承压，研发与促销支出高企。